20260828-华源证券-山东高速-600350.SH-收费公路阶段性承压_改扩建落地后有望释放增量收益_3页_294kb

报告摘要

山东高速（600350.SH）投资总结

核心内容

山东高速（600350.SH）于2026年8月28日发布2026年半年报，报告中指出公司上半年实现营业收入109.64亿元，同比增长2.10%；归母净利润15.78亿元，同比下降6.98%。尽管盈利略有下滑，但公司整体经营仍保持稳健，投资评级维持“买入”。

主要观点

1. 收入结构分析

整体收入：2026年上半年公司营业收入同比增长2.10%，主要得益于路桥项目的建造服务收入增加。
剔除建造服务收入：营业收入为96.24亿元，同比下降1.14%，其中通行费收入为47.71亿元，同比下降2.92%，主要受部分路段分流及停收影响。
其他业务增长：销售商品及铁路运输业务延续增长，分别实现收入13.70亿元和12.32亿元，同比分别增长7.20%和7.68%。
机电工程收入下滑：机电工程施工收入为10.68亿元，同比下降19.82%。

2. 毛利率与费用情况

毛利率：2026年上半年毛利率为33.48%，同比略有下降0.96个百分点。
剔除建造服务后毛利率：为38.14%，同比微增0.15个百分点。
费用率：剔除建造服务收入后，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/3.6%/8.1%/2.3%，其中财务费用率同比上升0.4个百分点。

3. 投资收益表现

投资收益：2026年上半年投资收益约为5.2亿元，同比下降18.55%，主要由于2025年粤高速A股权出售的影响。

4. 改扩建项目进展

S16荣潍改扩建：累计完成路基工程59.84%，路面工程19.36%，桥涵工程56.89%，批复概算68.34亿元，累计投入24.08亿元。
G220东深线改扩建：项目正在有序开展中，批复概算31.37亿元，累计投入19.69亿元。
预期收益：项目将为公司带来投资、建设、运营全过程收益。

关键信息

1. 盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2026E	24.862	3.91%	3.345	4.34%	0.69	14.96
2027E	25.953	4.39%	3.479	4.01%	0.72	14.38
2028E	26.492	2.08%	3.604	3.61%	0.75	13.88

2. 财务预测摘要（单位：百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	23,925	24,862	25,953	26,492
归母净利润	3,206	3,345	3,479	3,604
EPS	0.66	0.69	0.72	0.75
ROE	7.21%	7.31%	7.40%	7.45%
P/E	15.61	14.96	14.38	13.88

3. 财务比率分析

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	32.99%	32.46%	32.32%	32.55%
净利率	16.78%	16.95%	16.89%	17.15%
P/S	2.09	2.01	1.93	1.89
P/B	1.67	1.60	1.54	1.48
股息率	4.06%	4.20%	4.37%	4.53%
EV/EBITDA	11	11	11	11

风险提示

宏观经济波动：可能导致车流量增速不及预期。
收费政策调整：可能影响通行费收入。
建设投资不及预期：可能影响公司未来的收益增长。

投资评级说明

买入：预计未来6个月内，公司股价相对沪深300指数涨幅将超过20%。
行业评级：以行业指数相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为“看好”、“中性”、“看淡”三种。

结论

山东高速在2026年上半年虽面临部分路段分流及停收带来的营收压力，但整体收入仍保持小幅增长。公司通过持续优化管理体系和推进改扩建项目，有望在未来释放增量收益，支撑业绩稳步增长。基于盈利预测和估值分析，公司当前估值合理，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济环境、收费政策变化及项目建设进展等关键因素。

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