20260904-国盛证券有限责任公司-同程旅行-00780.HK-二季度利润增长10_彰显经营韧性_关注需求改善节奏_3页_689kb

报告摘要

同程旅行（00780.HK）总结

核心内容

同程旅行（00780.HK）在2026年第二季度展现出较强的经营韧性，利润增长10%，表明公司在复杂市场环境下仍能保持盈利能力。尽管交通票务收入因高油价和机票价格高企出现下滑，但住宿预定收入和酒管业务表现亮眼，推动公司整体收入增长。

公司2026年Q2总收入为49.87亿元，同比增长6.8%，其中核心OTA收入达43.44亿元，同比增长8%。住宿预定收入为14.81亿元（+8%），受益于消费者对高品质酒店的需求上升。酒管业务成为其他收入增长的主要驱动力，截至2026年6月底，公司运营酒店总数超过3500家，另有超2000家在筹备中。度假业务收入为6.43亿元，同比下滑3%，主要受地缘政治不确定性和机票价格压制影响。

主要观点

盈利能力稳健：公司Q2毛利率为66.7%，同比提升1.7个百分点，销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率上升1.8个百分点，主要因此前收并购带来的雇员开支增加。经调利润同比增长10%，达到8.51亿元，经调净利润率提升0.5个百分点。
用户价值提升：核心OTA中，住宿分部收入对应的付费用户ARPPU为76元，同比增长8%，显示用户消费能力提升。公司87%的注册用户来自非一线城市，下沉市场需求升级趋势持续。
增长潜力：酒管业务并表万达后，公司有望在高端酒店管理领域实现第二增长曲线，进一步提升市场竞争力。

关键信息

财务预测（2026-2028年）

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利（亿元）	同比增长率	经调净利（亿元）	同比增长率
2026E	208.6	7.5%	29.3	23.4%	37.1	9%
2027E	228.9	9.7%	34.0	16.1%	42.6	15%
2028E	253.0	10.6%	39.4	15.9%	48.9	15%

估值信息

年份	P/E	P/B	EV/EBITDA
2026E	7.8	0.9	3.5
2027E	6.7	0.8	2.5
2028E	5.8	0.7	1.7

当前经调利润对应PE为6.1倍、5.3倍、4.6倍，显示估值具有吸引力。

投资建议

公司作为下沉市场OTA龙头，有望持续受益于核心客群消费升级红利，同时通过酒管业务并表万达，拓展高端酒店管理版图，提升第二增长曲线。考虑到出行需求压力扰动，公司盈利预测适度调整，但基本面强劲，估值性价比明显，维持“买入”评级。

风险提示

居民消费意愿不及预期
行业竞争加剧
并购整合不及预期

股票信息

项目	数据
行业	旅游及景区
前次评级	买入
09月03日收盘价（港元）	11.25
总市值（百万港元）	26,486.05
总股本（百万股）	2,354.32
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	13.77

股价走势

分析师声明

王长龙、李宏科、程子怡、黄振星均为国盛证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。
报告观点为分析师个人看法，不受第三方影响。

财务报表与比率

利润表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	17341	19396	20857	22886	25304
营业成本	6227	6538	6836	7313	7866
营业费用	5621	6281	6612	7209	7971
营业利润	2286	3260	3697	4291	4963
净利润	1988	2409	2957	3432	3978
EPS	0.84	1.01	1.24	1.44	1.67

资产负债表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	18241	20264	24513	29667	35482
现金	8020	6506	10723	15056	19892
资产总计	37777	41945	46196	51539	57604
负债合计	16815	18372	19728	21702	23851
归母股东权益	20001	22555	25420	28756	32631

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	64.1%	66.3%	67.2%	68.0%	68.9%
净利率	11.4%	12.2%	14.0%	14.8%	15.6%
ROE	9.9%	10.5%	11.5%	11.8%	12.1%
ROIC	8.1%	9.2%	9.7%	9.8%	10.0%
资产负债率	44.5%	43.8%	42.7%	42.1%	41.4%
净负债比率	-18.4%	-10.2%	-19.4%	-28.3%	-36.4%