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长江宏观于博团队：降息预期豁然开朗

核心内容

2026年5月8日，美国劳工统计局公布4月非农就业数据，显示新增非农就业人数为11.5万人，高于彭博预期的6.5万人，前值上修至18.5万人。失业率维持在4.3%，与预期和前值持平。但时薪增速低于预期，表明核心服务通胀压力未明显上升。整体来看，就业市场温和降温，核心通胀保持稳定，为美联储提供观望空间。

主要观点

• 就业数据超预期：4月新增非农就业人数显著高于预期，显示劳动力市场仍有一定韧性。
• 失业率小幅上升：尽管失业率维持在4.3%，但环比上升0.08个百分点，反映就业市场仍在缓慢降温。
• 薪资增速低于预期：时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%，表明核心服务通胀上行压力有限。
• 美联储降息窗口可能在三季度开启：短期美联储可能维持利率不变，但若美伊局势趋于稳定、通胀路径清晰，三季度降息可能性上升。

关键信息

就业增长结构

• 服务提供部门：新增就业人数为11.3万人，主要集中在其他服务业、运输仓储业和金融活动。
• 商品生产部门：新增就业人数回落至1.0万人，采矿业、建筑业薪资增速回落。
• 政府部门：新增就业人数为-0.8万人，延续偏弱趋势。

失业率结构

• U1失业率：回落至1.7%。
• U2、U4、U6失业率：均有所回升，U6失业率连续第二个月上升，显示失业压力有泛化风险。
• 劳动参与率与就业率：均环比回落0.1个百分点，反映就业市场仍处于弱平衡状态。

时薪与通胀

• 私人部门时薪：环比增速为0.2%，同比增速为3.6%，均低于预期。
• 核心服务通胀：薪资增速稳定，表明核心服务通胀压力可控。

降息预期

• 短期：美联储可能维持利率不变，直至就业市场和通胀前景更加明朗。
• 长期：若美伊局势趋于稳定、通胀路径清晰，且就业持续偏弱，降息仍有必要。
• 降息时机：下任美联储主席可能在中期选举之前择机启动降息。

附图说明

• 图1：展示新增非农就业人数及失业率变化趋势。
• 图2：分行业新增非农就业贡献率，显示服务提供部门贡献显著。
• 图3：不同类型的失业率变化，显示U6失业率连续上升。
• 图4：劳动参与率与就业率变化，反映就业市场弱平衡。
• 图5：分行业平均时薪环比增速，显示服务行业薪资增速稳定。
• 图6：市场对美联储2026-2027年降息预测，显示三季度降息概率上升。

风险提示

• 核心通胀脱锚风险：若美伊局势持续升温，原油价格飙升，可能导致核心通胀脱锚。
• 滞胀风险：弱经济叠加高通胀可能使美国经济陷入“滞胀”状态。

团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，形成总量与结构相结合的分析框架。
• 敬成宇：宏观研究员，武汉大学学士及硕士，主要负责海外宏观研究。

相关链接

• 多篇报告分析美国非农就业数据，提供对就业市场与美联储政策的持续跟踪与预测。

评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现。
• 公司评级：基于12个月内公司涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的表现。
• 相关证券市场代表性指数：A股以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。
• 报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券客户使用。