20181206-长城证券-合盛硅业-603260.SH-公司深度报告_全球工业硅巨擘_低成本优势助力公司腾飞_34页_1mb

合盛硅业深度分析报告总结

核心内容概述

合盛硅业（603260）作为全球工业硅龙头企业，拥有85万吨工业硅产能和33万吨有机硅产能，是国内硅基材料行业的重要参与者。公司依托新疆丰富的煤电资源和矿产资源，构建了煤电硅一体化产业链，形成显著的成本优势。随着环保政策趋严和行业供给结构调整，合盛硅业凭借技术、环保和成本等多重优势，在行业竞争中占据主导地位。

主要观点

全球工业硅龙头，硅基材料全面布局

• 合盛硅业是全球最大的工业硅生产商，2018年6月鄯善硅业40万吨产能投产，总产能达到85万吨。
• 公司同时布局有机硅领域，有机硅产能33万吨，是国内主要生产商之一。
• 公司拥有从工业硅到多晶硅的全产业链布局，是国内硅行业中业务链最完整、规模最大的企业之一。

技术与环保高壁垒，行业格局优化升级

• 工业硅生产工艺复杂、能耗高，环保审批逐步收紧，行业供给趋于收缩。
• 环保整治力度加大，推动落后产能淘汰，中小企业加速出清，行业集中度提升。
• 公司在环保设备投资方面积极布局，如鄯善硅业配套环保设备租赁，体现了公司在环保方面的重视。

下游需求稳步增长，供需结构长期改善

• 工业硅下游需求包括合金、有机硅材料和多晶硅，预计2018-2020年国内需求分别为239万吨、258万吨、276万吨。
• 汽车轻量化改造将加速铝合金渗透，推动合金用硅稳步增长。
• 光伏与半导体产业快速发展，将带来多晶硅需求的显著增长。

煤电硅一体化发展，低成本优势显著

• 公司深耕新疆，利用当地资源形成低成本优势。
• 未来三年将在新疆新建30万吨硅氧烷及下游加工项目，进一步扩大产能。
• 通过整合上下游产业链，实现管理与技术的协同发展。

关键信息

市场数据

• 当前股价：46.89元
• 总市值：314.16亿元
• 流通市值：122.31亿元
• 总股本：67,000万股
• 流通股本：26,084万股
• 12个月最高/最低：83.95元/42.50元

盈利预测

• 2018E净利润：30亿元，EPS：4.48元，PE：10.73倍
• 2019E净利润：35亿元，EPS：5.16元，PE：9.34倍
• 2020E净利润：39亿元，EPS：5.83元，PE：8.26倍

投资建议

• 给予“推荐”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长，盈利水平稳步提升。

风险提示

• 新建产能进度不及预期
• 有机硅价格下跌

行业分析

全球工业硅供需格局

• 2017年全球工业硅产能为615万吨，产量为328万吨，消费量为327万吨，同比增长9.3%。
• 海外新增产能有限，国内新增产能主要来自合盛硅业，预计未来两年全球工业硅供给趋于稳定。

国内工业硅供需情况

• 2017年国内工业硅产能480万吨，产量220万吨，消费量147万吨，占全球消费量的45%。
• 国内环保政策趋严，新疆、云南等地出现产能收缩，四川等地产量继续下滑。
• 预计2018-2020年国内工业硅产量分别为245万吨、262万吨、280万吨，行业进入紧平衡状态。

下游需求增长

• 合金：2017年消耗工业硅48万吨，预计2018-2020年分别增长至49万吨、54万吨、59万吨。
• 有机硅：2017年消耗工业硅65万吨，同比增长30%。预计未来三年产量分别增长10%、8%、6%。
• 多晶硅：2017年消耗工业硅30万吨，同比增长15.4%。预计未来三年需求分别增长至35万吨、40万吨、45万吨。

公司优势与前景

• 成本优势：新疆丰富的煤电资源和矿山资源，显著降低生产成本。
• 技术优势：注重技术研发与自动化工艺改进，提高生产效率和产品质量。
• 环保优势：积极投资环保设备，如脱硫、脱硝、除尘等，符合行业发展趋势。
• 市场地位：2017年国内工业硅产量第一，市占率41.7%，预计2018年将提升至28%。

总结

合盛硅业凭借其全球领先的工业硅产能、完善的产业链布局以及在环保和成本方面的优势，成为硅基材料行业的龙头。未来三年，随着下游需求的稳步增长，特别是汽车轻量化、光伏和半导体产业的快速发展，公司业绩有望持续增长。尽管存在一定的风险，如新建产能进度和有机硅价格波动，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。