20220826-光大证券-申洲国际-02313.HK-2022年中期业绩点评_上半年业绩超预期_需求扰动背景下关注制造龙头长期竞争力_4页_588kb

申洲国际（2313.HK）2022年中期业绩点评总结

核心内容

申洲国际在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，分别达到135.93亿元人民币（+19.6%）和23.67亿元人民币（+6.3%），超出市场预期。公司每股派发中期现金红利1.06港币，派息率高达56.3%。尽管面临成本上涨及疫情干扰，公司仍展现出较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：上半年业绩表现稳健，收入和利润均实现增长，但需注意非主营因素对利润的影响。
• 成本与疫情影响：原材料价格上升导致产品单价提升，但毛利率同比下降7.1PCT至22.6%，主要受成本上涨及宁波工厂因疫情停产影响。
• 市场需求变化：欧美市场需求上升带动运动类产品收入增长32.4%，而中国和日本市场休闲类、内衣类需求下降，导致相应收入下滑。
• 客户结构：前四大客户（Nike、Adidas、Puma、Uniqlo）合计占比82.8%，其中Nike、Adidas、Puma增速较高，Uniqlo略有下滑。国内品牌收入占比提升至9.3%。
• 产能扩张：柬埔寨及越南产能扩张顺利推进，越南面料工厂产能提升至400吨/日，柬埔寨新工厂员工规模达1.4万人，未来产能有望继续增长。
• 长期竞争力：公司作为制造龙头，持续提升产能、加强客户关系、推进绿色低碳战略，长期竞争优势稳固。

关键信息

收入与利润增长

• 营业收入：135.93亿元人民币，同比增长19.6%
• 归母净利润：23.67亿元人民币，同比增长6.3%
• EPS：1.57元
• 派息率：56.3%

成本与费用分析

• 毛利率：同比下降7.1PCT至22.6%
• 期间费用率：同比下降0.4PCT至9.1%
• 销售费用率：0.9%（同比+0.3PCT）
• 管理费用率：7.4%（-1.0PCT）
• 财务费用率：0.8%（+0.3PCT）

财务指标

• 总股本：15.03亿股
• 总市值：1293.52亿港币
• 存货：6月末为78.78亿元，同比增加26.5%
• 应收账款：6月末为47.68亿元，同比增加30.4%
• 经营净现金流：上半年为5.46亿元，同比减少68.3%

资产负债情况

• 总资产：预计2022E为470.42亿元
• 总负债：预计2022E为167.97亿元
• 资产负债率：35.7%
• 流动比率：1.94
• 速动比率：1.50
• 归母权益/有息债务：2.29
• 有形资产/有息债务：1.00

估值与盈利预测

• 2022~2024年盈利预测：
  • 归母净利润：47.97亿、57.61亿、71.38亿
  • EPS：3.19、3.83、4.75
• PE：2022E为24倍，2023E为20倍，2024E为16倍
• PB：2022E为3.7，2023E为3.4，2024E为3.1
• 股息率：2022E为2.1%，2023E为2.5%，2024E为3.2%

风险提示

• 疫情超预期：可能对生产开工造成不利影响
• 成本上涨：原材料及能源价格上涨可能继续影响毛利率
• 汇率波动：美元加息可能对财务费用产生影响
• 需求不确定性：国内外需求波动可能影响公司接单情况

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备较强的长期竞争力，产能扩张持续推进，盈利预测下调后估值仍具吸引力

总结

申洲国际在2022年上半年展现出稳健的业绩增长，尽管面临成本上涨和疫情干扰，但其产能扩张和客户拓展策略有效支撑了收入增长。公司毛利率虽有所下滑，但预计下半年将有所改善。长期来看，公司具备较强的市场地位和竞争优势，未来产能增长可期，继续看好其发展。