20250820-交银国际证券-华润啤酒-00291.HK-2025上半年业绩优于预期_盈利能力改善；重申买入_7页_381kb

华润啤酒（291 HK）研究报告总结

业绩概况：2025年上半年，公司收入和归母净利润同比增长0.8%和23.0%至239.4亿/57.9亿元人民币，业绩优于市场预期。主要驱动力是 beer 业.Struct升级和成本节约，导致毛利率和调整后 EBITDA 率同比提升 2.0/3.1 个百分点至 48.9%/34.8%。鉴于盈利能力改善，交银国际小幅调整 2025-27 年利润预测，并将目标价从港元 28.28 上调至 35.90，潜在涨幅 26.9%。重申买入评级，看好啤酒高端化长期发展。

业务分析：啤酒业务收入增长 2.6%，销量和均价分别提升 2.2% 和 0.4%，高端产品销量实现中高位数增长（如喜力品牌 >20%）。盈利能力显著改善，毛利率提升 2.5 个百分点至 48.3%。白酒业务收入下滑 33.7% 至 7.8亿元，反映市场调整，预计下半年公司将聚焦大众品和光瓶酒开发，优化价格体系。

财务预测：2025 年收入预测 39,239 百万元人民币，同比增长 1.6%；EBITDA 利润率达 14.8%，净利润率 14.8%。2026 和 2027 年收入预测分别为 40,271 和 41,183 百万元，增长率 2.6%/2.3%，盈利指标稳定提升。股息率预计从 2023 年的 3.6% 上升至 5.3%。

风险因素：白酒业务短期承压，外部环境如商务宴请需求挑战。公司通过费用管控和产品结构调整来应对行业销售趋势偏弱。

总结评估：交银国际认为，公司经营韧性强，在温和增长的宏观环境下，啤酒高端化逻辑延续，建议投资者关注长期增长潜力。此报告基于内部数据和彭博来源，免责声明适用。