2017-合肥热电供热合同债权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_31页_1mb

合肥热电供热合同债权资产支持专项计划信用状况总结

核心内容概述

中诚信证券评估有限公司对合肥热电集团有限公司拟发行的“合肥热电供热合同债权资产支持专项计划优先级资产支持证券”进行了信用评级，最终给予其信用等级为AAA。该评级表明，优先级资产支持证券的预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。

主要观点

• 信用等级：本专项计划优先级资产支持证券信用等级为AAA。
• 基础资产：专项计划的基础资产为合肥热电依据特定供热合同对特定用户在特定期间内收取热费的合同债权及其从权利，预计总金额为88,344.13万元。
• 交易结构：本专项计划采用优先级/次级支付机制，优先级资产支持证券金额为5.30亿元，次级资产支持证券金额为0.30亿元，为优先级资产提供内部信用支持。
• 外部支持：合肥热电作为差额补足承诺人，合肥建投作为保证人，为优先级资产支持证券提供外部信用支持，担保额度最高达5亿元。
• 现金流保障：基础资产现金流对优先级资产支持证券预期支付额的覆盖倍数均在1.30倍以上，现金流覆盖能力强。
• 风险缓解机制：设有差额补足承诺、保证担保、监管账户资金归集及补充承诺等措施，有效缓解资金混同、流动性及持续经营等风险。
• 压力测试结果：在设定的压力场景下，优先级资产支持证券的现金流覆盖倍数仍保持在1以上，覆盖比率均达100%。

关键信息

基础资产概况

• 基础资产为合肥热电与特定用户签订的189份供热合同。
• 特定期间为每年11月26日至次年3月25日。
• 2015~2019年特定期间供热费收入预测分别为1.72亿元、1.75亿元、1.79亿元、1.79亿元和1.79亿元。
• 供热费收入覆盖倍数均在1.30倍以上，基础资产现金流可对优先级资产支持证券本息偿付形成很好保障。

交易结构

• 优先级资产支持证券：合肥热电01、02、03、04、05，分别于2016年至2020年到期。
• 次级资产支持证券：0.30亿元，由合肥热电认购。
• 优先级/次级支付机制：次级资产支持证券在优先级本息未足额支付前不得获得任何偿付，为优先级提供内部信用支持。
• 外部信用支持：合肥热电提供差额补足承诺，合肥建投提供5亿元不可撤销连带责任保证担保。

风险与缓解措施

• 资金混同风险：通过设立监管账户，确保基础资产现金流独立于原始权益人其他资金，防止混同风险。
• 流动性风险：若特定用户用热量大幅减少，可能影响现金流，但通过客户用热调查和补充承诺机制可有效缓解。
• 持续经营风险：合肥热电作为合肥市唯一集中供热单位，其持续经营能力较强，且有工程项目收入等多元化收入来源，基础资产对其影响较小。

信用触发机制

• 加速清偿事件：若原始权益人业务变更、政策调整等导致基础资产无法回收，计划管理人有权宣布专项计划进入加速清偿程序，要求原始权益人回购基础资产。
• 违约事件：若专项计划账户资金不足支付优先级资产支持证券预期支付额1.25倍，资产支持证券将提前到期，由原始权益人承担利息。

交易费用承担

• 专项计划费用由专项计划承担，若账户资金不足，由计划管理人垫付，下期分配时支付。
• 原始权益人承担交易设立前的费用，如托管费、监管费、财务顾问费等。

账户设置与资金划付

• 原始权益人需在监管银行设立监管账户，专门用于收取特定用户热费。
• 每月5日发送账单，16日前将热费划转至监管账户，若未达应收额，21日前无条件补足。

现金流分配机制

• 现金流按以下顺序分配：税金、上市初费、上市月费、登记注册费、管理费、优先级本息、次级收益。
• 若原始权益人未完成热费补足，次级收益分配将被取消，直至优先级本息全额支付。

信用支持分析

• 内部信用支持：优先级资产支持证券可获得次级资产支持证券的信用支持。
• 外部信用支持：合肥热电的差额补足承诺和合肥建投的担保为优先级资产支持证券提供了强外部信用保障。

原始权益人概况

• 合肥热电成立于2007年，注册资本91,671.78万元，由合肥市建设投资公司（持股98.75%）和合肥光大人造板有限公司（持股1.25%）共同持有。
• 法人治理结构完善，设有股东会、执行董事、监事会等。
• 截至2014年，合肥热电资产总额为37.50亿元，所有者权益为10.23亿元，营业收入为9.61亿元，净利润为0.24亿元。

业务运营情况

• 合肥热电是合肥市唯一集中供热单位，拥有五个自营热源点和一个外购热源点。
• 供热服务区域覆盖合肥市主城区及非主城区，供热管网里程达400公里，供热面积约为2,000万平方米。
• 供热客户包括工业用户、医院、宾馆、办公写字楼和民用住宅等，截至2014年，服务工商业用户354家，服务居民小区166个。

供热价格与收费方式

• 供热价格由合肥市物价局制定，分为按面积计费和按计量表计费两种方式。
• 自管用户按两部制热价收取，统管用户按阶梯式定价收取。
• 基本热费和计量热费分别计算，部分用户享受流量赠送政策。

供热费收缴情况

• 供热费收缴及时性较高，2012~2014年回笼率均在96%以上。
• 原始权益人有责任确保热费及时收缴，否则可能影响优先级资产支持证券的偿付。

压力测试

• 压力测试设定基础收益率为5.00%~7.50%，现金流变化为0%~20%。
• 在所有压力场景下，基础资产现金流覆盖倍数均大于1，覆盖比率均达100%。

结论

中诚信证评基于交易结构、基础资产质量、原始权益人经营状况及外部信用支持等因素，综合评估后授予本专项计划优先级资产支持证券AAA信用等级。该评级反映了优先级资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。