证券业2018年报综述：龙头券商表现不乏亮点，静待19年_22页_1mb

报告摘要

证券行业2018年报综述与2019年投资建议总结

核心内容

2019年4月3日发布的证券行业2018年报综述，指出行业整体面临挑战，但龙头券商表现突出，具备较强业务优势和抗风险能力。2018年，上市券商合计实现营业收入2063亿元，同比减少13.3%，归母净利润506.6亿元，同比减少36.9%。行业整体营收和净利润同比增速分别为-14.5%和-41.0%。尽管如此，龙头券商仍跑赢行业，CR10营收同比减少12.7%，归母净利润同比减少33.4%，其中中信证券和国泰君安等表现尤为亮眼。

主要观点

收入结构变化显著：
- 利息净收入占比明显提升（+5.5pct），主要由于A+H上市券商采用新会计准则，将债权投资利息收入从投资收益科目转至利息收入科目。
- 自营投资收益占比显著下滑（-11.4pct），主要受到金融资产处置收益减少及新会计准则调整影响。
- 经纪、投行、资管等轻资产业务收入占比变化不大，但龙头券商在这些业务上仍保持优势。
龙头券商业务优势明显：
- 经纪业务：中信证券和东方证券市场份额逆势增长，机构客户交易占比高，佣金率下滑幅度小于中小券商。
- 投行业务：IPO和再融资承销CR3和CR5市场份额显著提升，显示龙头券商承销集中度持续增强。
- 资管业务：尽管整体规模下降，但龙头券商如招商证券、中信建投和海通证券在主动管理能力方面表现突出，部分集合资管规模回升。
- 信用中介业务：两融余额下降，股票质押业务主动压降，但买入返售金融资产规模仍增长，减值计提充分。
- 自营业务：自营规模普遍增长，但权益持仓下降明显，部分券商如中信建投和招商证券在调整后实现正增长。
行业趋势分析：
- 资管业务调整期仍在持续，监管政策影响显著。
- 债券承销业务增长显著，尤其是公司债和ABS，反映市场对固定收益产品的需求增加。
- 股权承销业务受监管影响，整体下滑，但头部券商仍保持较高市场份额。

关键信息

2018年市场表现：
- 股基成交金额全年日均4139亿元，同比下滑17.4%。
- 行业平均佣金率全年为万分之3.1，同比下降0.3bp。
投资建议：
- 2019年证券行业出现拐点，政策改革和市场改善推动估值提升。
- 建议重点关注龙头券商，特别是中信证券，因其在多个业务板块表现优异。
- 根据分部估值法测算，中信证券2019年目标PB估值为2.7倍，当前PB估值为1.83倍，仍有约50%的提升空间。