深度报告-20260616-东吴证券-服务商业_寻找国内规模化地面履约业态_27页_2mb

社会服务行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于服务商业这一概念，即地面履约业态，旨在寻找具备规模化与盈利潜力的连锁行业龙头企业。报告分析了发达国家（如日本、墨西哥、北美、欧洲）的服务商业模式，并结合中国当前的消费市场与政策环境，探讨了国内服务商业的潜力与发展方向。

主要观点

• 服务商业具备规模化潜力：服务商业在发达国家展现出稳定的增长和高集中度，如日本便利店CR3占比超90%，其单店盈利模型良好，具备标准化扩张能力。
• 中国消费基础庞大，服务商业具备发展条件：2025年，中国社会消费品零售总额已达50.12万亿元，下沉市场增速较快，具备服务商业的广阔发展空间。
• 电商行业发达，但终端业态不可替代：虽然线上渠道发展迅速，但终端业态在即时性、体验感方面仍具有不可替代性，如外卖和即时零售行业印证了这一点。
• 茶饮与零食折扣连锁是服务商业的典型代表：茶饮行业需求大、成瘾性强，具备高毛利率和标准化优势；零食折扣连锁则因品类消费与极致性价比需求持续增长。
• 商超百货改革是服务商业的重要方向：传统商超面临挑战，但通过内容化、品牌化、数字化等手段进行服务商业升级，有助于提升竞争力。

关键信息

1. 国内消费基础

• 2025年中国社零总额达50.12万亿元，增速稳定。
• 下沉市场占比较高（38.7%），增速较快（城镇4.1%，乡村3.6%）。
• 电商行业发达，线上渠道对传统零售形成一定冲击，但终端服务商业不可替代。

2. 发达国家巡礼

• 日本便利店：销售额比肩大卖场，CR3市场份额超90%，单店日销约3.2万元，毛利率达32.2%。
• 其他国家如墨西哥（Oxxo）、美国（Wawa）、波兰（Żabka）等，也发展出了各具特色的地面履约业态。

3. 中国服务商业探索

3.1 茶饮行业

• 2025年市场规模约3500亿元，近5年复合增速近20%。
• 下沉市场占门店总数的55.4%，具备强大发展潜力。
• 蜜雪集团、古茗等龙头具备标准化运营能力，具备规模扩张空间。

3.2 零食折扣连锁

• 2020-2025年，中国量贩零食行业规模从109亿元增至2140亿元，年复合增速81.5%。
• 头部企业如赵一鸣、零食很忙、好想来占据较大市场份额，未来仍有翻倍空间。

3.3 商超百货改革

• 传统商超面临挑战，但通过商业模式、产品、服务、员工、环境等多方面改革，实现单店增长。
• 通过内容化运营（如二次元品牌引入）提升消费场景吸引力。
• 奥莱等业态具备质价比优势，且新增开店更多转向存量效率与业态升级。

投资建议

• 核心推荐：具备下沉能力的茶饮龙头（如蜜雪集团、古茗）和零食折扣连锁（如赵一鸣、零食很忙、好想来）。
• 其他关注：有改革基因的商超百货龙头、酒店龙头、名创优品等。

风险提示

• 消费增速不及预期
• 行业竞争加剧
• 龙头扩张与费用管控不及预期

图表目录（摘要）

• 图1: 社零整体增速趋稳，线上线下齐同发力
• 图2: 分渠道零售额同比增长，下沉市场占比较高、增速较快
• 图3: 商超上市公司2024年总营收约1729亿元
• 图4: 中国酒店行业连锁化率约40%，仍有提升空间
• 图5: 中美日英服务业增加值占GDP比重
• 图6: 日本便利店销售额稳定增长
• 图7: 日本便利店CR3市场份额稳定在90%以上
• 图8: 日本便利店单店日销/盈利能力高于国内
• 图9: 日本便利店10分钟步行覆盖率高达98%
• 图10: 日本消费者周均到店频次3.2次
• 图11: 日本便利店门店密度及销售额逐年增加
• 图12: 全球其他国家的地面履约业态
• 图13: 国内线下连锁演进路径
• 图14: 国内线上渠道演进路径
• 图15: 终端业态即时性及体验感不可替代
• 图16: 2025年国内现制饮品行业规模约3500亿元
• 图17: 国内茶饮行业门店总数约41万家
• 图18: 国内现制茶饮消费人群频次较高
• 图19: 优质龙头具备竞争实力
• 图20: 下沉扩张，具备空间
• 图21: 国内休闲零食饮料零售行业稳健增长
• 图22: 专卖店渠道占比有所提升
• 图23: 中国量贩零食行业高速增长
• 图24: 下沉市场占比较高（2025年数据）
• 图25: 头部企业具备竞争优势
• 图26: 有改革基因及能力的商超百货龙头
• 图27: 品牌一览
• 表1: 国内政策频频落地，提升供给+优化改革，各子行业均有变化
• 表2: 龙头企业具备规模
• 表3: 传统商超规模性龙头营收/毛利构成：食百/生鲜占据大多数
• 表4: 茶饮行业盈利模型较好且可标准化
• 表5: 敏感性分析-古茗2026年营业收入
• 表6: 敏感性分析-古茗2026年归母净利润
• 表7: 敏感性分析-蜜雪2026年营业收入
• 表8: 敏感性分析-蜜雪2026年归母净利润
• 表9: 零食折扣头部企业门店数较多，且仍具备空间
• 表10: 板块估值表

结论

本报告认为，服务商业在国内外均有良好的发展潜力，尤其在茶饮与零食折扣等细分领域，具备高需求、高标准化和高盈利潜力。在政策支持和消费结构变化的背景下，具备下沉能力与改革基因的龙头企业有望实现规模化扩张与盈利增长。