20260616-东吴证券-_东吴商社_深度_寻找国内规模化地面履约业态_服务消费商业连锁_21页_3mb

国内规模化地面履约业态分析总结

核心内容

本文围绕“服务消费商业连锁”展开，重点分析了国内消费市场的规模基础，以及服务商业在经济发展成熟阶段的重要性。同时，通过考察发达国家如日本、墨西哥、北美及欧洲的“地面履约业态”，提炼出成功的模式，并探讨其在中国市场的可复制性与潜力。

主要观点

• 消费基础庞大：2025年，中国社会消费品零售总额达到50.12万亿元，其中下沉市场占比高且增速快，为连锁行业子赛道龙头的规模扩张提供了坚实基础。
• 服务业主导趋势：随着经济发展成熟，服务消费逐渐成为主导。现代服务业涵盖高技术含量、高附加价值的经济活动，如艺术娱乐、批发零售、教育等，其占GDP比重逐年上升。
• 地面履约业态的重要性：地面履约业态满足了即时性及体验感需求，无法被电商完全替代。其高集中度、稳健增长及良好的单店盈利结构，使其成为具备规模化潜力的业态。
• 日本便利店作为典范：日本便利店具备高渗透率、高集中度及稳定的盈利模式，其CR3市场占比达90%以上，且单店日销及毛利率均高于国内同类业态。
• 中国地面履约业态探索：包括有下沉能力的茶饮龙头、零食折扣连锁及商超百货改革等，这些业态具备规模扩张潜力和竞争优势。

关键信息

1. 国内消费市场

• 社零总额：2025年达50.12万亿元，其中限额以上单位消费品零售额20.16万亿元，占比40.22%。
• 电商影响：电商行业发达，线上渠道增速高于线下，但终端业态的即时性及体验感仍不可替代。
• 下沉市场：占社零总额比重38.7%，增速较快，为连锁企业提供了扩张空间。

2. 地面履约业态

• 日本便利店：销售额比肩大卖场，约为百货业态两倍，CR3占比超90%，具备高集中度和规模优势。
• 全球其他案例：墨西哥Oxxo、美国Wawa、欧洲Zabka和REWE To Go等，均具备不同特色的履约能力。
• 中国业态探索：
  • 茶饮龙头：如蜜雪集团和古茗，具备高毛利、高复购率及标准化扩张能力。
  • 零食折扣连锁：如赵一鸣、零食很忙、好想来，其GMV占比达23.6%、19.0%、30.3%，具备高增长潜力。
  • 商超百货改革：通过内容化、质价比及体验感提升，如百联股份、王府井等，完成服务商业升级。

3. 茶饮行业分析

• 市场规模：2025年达3500亿元，近五年复合增速近20%。
• 门店分布：截至2025年底，国内茶饮门店总数约41万家，其中三线及以下城市占比达55.4%。
• 盈利模型：茶饮行业具备更高的毛利率、净利率及较短的投资回报期，单店模型体现良好的盈利能力。
• 龙头优势：蜜雪集团和古茗等具备强大的供应链、产品创新及数字化能力，具备进一步扩张潜力。

4. 零食折扣连锁

• 行业增长：2020-2025年，中国量贩零食行业规模从109亿元增至2140亿元，年复合增速达81.5%。
• 龙头表现：赵一鸣、零食很忙、好想来等企业具备消费心智、成本优势及运营能力，行业及龙头企业门店规模有翻倍空间。

5. 投资建议

• 推荐方向：
  • 具备下沉能力的茶饮龙头：如蜜雪集团、古茗。
  • 零食折扣连锁：如呜呜很忙、万辰集团。
  • 商超百货改革：如百联股份、王府井。
  • 其他：如酒店龙头、名创优品等。
• 投资逻辑：基于消费基础、单店盈利模型及龙头扩张能力，寻找具备规模化及盈利愿景的连锁企业。

6. 风险提示

• 消费增速不及预期：可能影响整体市场需求。
• 行业竞争加剧：可能压缩企业盈利空间。
• 龙头扩张与费用管控：若不及预期，可能影响盈利能力。

结构清晰

• 消费市场：整体规模、电商影响、下沉市场潜力。
• 地面履约业态：日本案例、全球其他案例、中国探索方向。
• 茶饮行业：市场规模、门店分布、盈利模型、龙头优势。
• 零食折扣连锁：行业增长、龙头表现、扩张潜力。
• 投资建议：推荐方向、投资逻辑。
• 风险提示：消费增速、行业竞争、龙头扩张与费用管控。

总结

本文通过分析国内外消费趋势及地面履约业态，指出服务消费将成为中国经济发展成熟阶段的主导。茶饮、零食折扣及商超百货改革等业态具备规模化及盈利潜力，尤其在下沉市场表现突出。投资建议聚焦于具备扩张能力及盈利模型的连锁企业，同时提醒关注消费增速、行业竞争及龙头费用管控等风险。