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太阳纸业2018年三季度业绩总结与展望

核心内容

太阳纸业在2018年第三季度实现了稳健增长，尽管增速有所放缓，但公司通过产能投放和成本控制，保持了良好的盈利能力。公司预计2018年利润区间为22.27亿-26.31亿，同比增长10%-30%。整体来看，公司业务表现符合市场预期，具备持续成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年Q1-Q3累计实现营收161.10亿元，同比增长17.54%。
• 归母净利润：累计实现归母净利18.02亿元，同比增长31.09%。
• 扣非净利润：累计实现扣非净利17.81亿元，同比增长30.66%。
• 单季表现：2018年Q3营收56.36亿元，同比增长12.51%；归母净利5.73亿元，同比增长14.82%；扣非净利5.70亿元，同比增长15.56%。

营收增速放缓

• 2018年Q3营收增速较Q2有所放缓，主要是受需求不振和纸价趋弱影响。
• 三季度双胶/铜版/箱板纸均价分别为7001.6/6783.85/5198.5元/吨，分别同比增长9.0%/1.5%/4.9%。
• 环比来看，箱板纸价格下滑显著，较二季度下降17.40%。

毛利率与净利率

• 前三季度公司毛利率为25.60%，较同期增长0.67个百分点。
• Q3毛利率环比下降，主要受纸价下滑和人民币贬值影响。
• 前三季度公司期间费用率10.12%，较同期增加0.40个百分点。
• 归母净利率为11.18%，较同期增长1.16个百分点。

现金流与资产负债

• Q3单季经营性现金流净额11.95亿元，同比增长11.54%，现金流持续向好。
• 应收账款周转天数同比下降1.66天至31.60天，显示应收账款管理能力提升。
• 存货周转天数增加8.16天至41.49天，可能与库存策略调整有关。
• 固定资产增长显著，主要由于老挝化学浆生产线等项目投产，产能投放符合预期。

关键信息

产能投放

• 2018年公司新增产能包括：
  • 20万吨高档特种纸（铜版纸）项目于3月投产；
  • 老挝30万吨化学浆于6月投产；
  • 邹城80万吨高档板纸于三季度投产；
  • 木屑半化学浆于4月投产，木片半化学浆于8月底投产。
• 2019-2020年计划投产老挝40万吨再生浆板和80万吨高档包装纸项目，预计年收入达6.42亿美元，净利润0.84亿美元。

财务预测

• 营收预测：2018-2020年分别为219.98亿/253.77亿/264.59亿元，增速分别为16.4%/15.4%/4.3%。
• 归母净利润预测：2018-2020年分别为23.79亿/26.73亿/28.68亿元，增速分别为17.5%/12.4%/7.3%。
• P/E估值：对应PE分别为6.5X/5.8X/5.4X，估值持续走低，显示市场对公司未来成长性看好。

市场与财务数据

• 股价：5.98元，一年最低/最高价为5.70/12.75元。
• 市净率：1.28倍。
• 流通A股市值：15137.15百万元。
• 每股净资产：4.67元。
• 资产负债率：59.51%。
• 总股本：2592.60百万股。
• 流通A股：2531.30百万股。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司具备较强的盈利能力，多纸种布局和产能持续投放保障成长动力，且海外布局带来成本优势。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响毛利率。
• 项目建设进度不达预期：可能影响产能释放和盈利增长。

总结

太阳纸业在2018年三季度业绩表现稳健，尽管营收增速有所放缓，但归母净利润和扣非净利润均实现显著增长。公司通过产能投放和成本控制，持续提升盈利能力。未来随着老挝项目逐步投产，公司将进一步增强原料自给能力和市场竞争力，长期成长可期。尽管存在原材料价格上涨和项目建设进度风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。