20181029-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩符合预期_新产能顺利投产保障增长持续_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业在2018年第三季度实现营收161.10亿元，归母净利润18.02亿元，同比增长17.54%和31.09%，全面摊薄EPS为0.67元，符合市场预期。公司预计全年净利润增速为10%-30%。当前股价为5.98元，总市值为15,503.75百万元，已上市流通A股为2,531.30百万股。

主要观点

• 业绩符合预期：公司第三季度业绩表现良好，符合市场预期，显示其在行业周期中的稳健增长能力。
• 新产能释放：2018年第三季度，公司新增固定资产25.51亿元，老挝化学浆项目、20万吨高档特种纸项目以及80万吨高档板纸改建项目顺利投产，预计2019年造纸业务产能将增加100-120万吨，为未来增长奠定基础。
• 成本优势增强：公司木浆自给率在2018年将提升至45%，并通过老挝子公司建设120万吨造纸项目，进一步巩固成本优势。同时，纸浆期货上市为公司提供了新的对冲工具，有助于缓解原材料价格波动带来的影响。
• 盈利能力提升：尽管第三季度纸价承压，但溶解浆价格反弹对毛利率的稳定起到关键作用。公司毛利率同环比分别下降1.71pct和3.23pct，但通过新产能释放和成本控制，盈利能力有望在第四季度恢复。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为1.02/1.23/1.45元，对应PE分别为6/5/4倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2018年第三季度：营收161.10亿元，归母净利润18.02亿元，同比增长17.54%和31.09%。
• 全年净利润增速：预计在10%-30%之间。

经营分析

• 产品价格波动：双胶纸和铜版纸价格小幅调整，压制了收入增长。
• 成本控制：溶解浆价格反弹对盈利有积极作用，公司拥有国内最低的吨成本。
• 产能释放：新产能释放将推动2019年收入增长，预计造纸业务新增产能100-120万吨。
• 木浆自给率：2018年将提升至45%，长期仍处于上升通道。
• 对冲手段：纸浆期货上市交易，增强公司对原材料价格波动的抵御能力。

盈利预测

• 2018-2020年EPS预测：1.02/1.23/1.45元，三年CAGR为23%。
• PE预测：6/5/4倍，显示公司估值逐渐下降，但盈利增长预期较强。

风险因素

• 环保政策松动：可能影响公司生产与成本。
• 原材料价格波动：对盈利能力构成挑战。
• 汇率风险：公司海外业务可能受汇率波动影响。
• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流均呈上升趋势。
• 回报率：净资产收益率持续提升，从2015年的9.54%增长至2020E的22.20%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数略有上升，但存货和应付账款周转天数相对稳定。
• 偿债能力：净负债/股东权益逐渐下降，资产负债率也呈下降趋势。

投资建议

• 市场评级：市场相关报告中，“买入”评级占多数，平均评分1.29，表明市场普遍看好公司前景。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入持续增长，净利润率从6.2%提升至12.0%。
• 现金流量表：经营活动现金净流呈增长趋势，2020E预计为5,459百万元。
• 资产负债表：资产总计持续增长，股东权益稳步上升，负债率逐渐下降。

历史推荐和目标定价

• 历史评级：公司多次获得“买入”评级，目标价在9.40~11.50元之间。
• 当前股价：5.98元，低于历史目标价，显示一定投资潜力。

总结

太阳纸业在2018年第三季度表现出色，业绩符合预期。新产能的顺利投产为未来增长提供了保障，同时木浆自给率的提升和纸浆期货的上市交易增强了公司的成本控制和市场对冲能力。公司盈利预测显示未来三年增长潜力较大，维持“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的增长前景和盈利能力，值得投资者关注。