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中国宏观观察：ESG投资的蓝海

核心内容概览

ESG投资正在成为全球资本市场的重要趋势，尤其在中国，随着监管逐步加强对ESG信息的披露要求，ESG策略在投资中的重要性日益凸显。尽管当前ESG投资在中国尚未形成显著超额收益，但随着监管的强制化，其投资价值有望逐步显现。

主要观点与关键信息

ESG投资的发展趋势

• 监管导向：全球多个地区（如中国香港、新加坡、欧盟等）已实施或计划实施强制性ESG信息披露制度，中国A股也处于由自愿向强制披露转变过程中。
• 市场需求：尽管监管尚未强制，但客户对ESG的关注度持续上升，推动了中国投资机构在ESG基金方面的拓展。
• 行业偏好：当前ESG投资主要集中在科技、医药和消费等板块，但这些行业在疫情中表现良好，并未带来ESG策略的超额收益。

ESG投资的挑战

• 数据问题：ESG信息数据稀缺且不规范，导致其难以被有效量化，影响投资策略的实施。
• 策略局限：ESG策略在发达市场表现平平，而在新兴市场表现相对较好。这可能是因为ESG评分较高的公司多为行业龙头，与价值投资策略有重叠。
• 行业偏见：ESG评级系统倾向于排除某些行业（如烟酒、煤炭），可能使投资者错失潜在收益。

ESG投资的前景

• 未来潜力：随着ESG合规的强制化，所有企业将面临相同的合规成本，ESG策略的投资优势可能显现。
• 策略拓展：ESG的定义将不断拓宽，涵盖更多行业，未来其在投资中的表现将更加全面。

关键图表与数据

图表1：客户需求是当前投资机构开展ESG投资的主要驱动力

• 数据来源：毕马威，交银国际

图表2：监管将逐步强制披露ESG有关信息是市场共识

• 数据来源：毕马威，交银国际

图表3：不同国家和地区ESG信息披露要求比较与趋势

• 中国A股：预计实现所有上市公司的强制性环境信息披露
• 中国香港：2020年7月后强制披露ESG相关报告
• 新加坡：超过99%的上市公司已提交可持续发展报告
• 日本：仅要求披露公司治理相关信息
• 印度尼西亚：所有上市公司将在2020年强制性披露可持续发展报告
• 欧盟：超过6000家公司遵循ESG报告发布指引
• 英国：强制披露公司治理信息，正在探索气候变化信息披露
• 美国：上市公司披露ESG信息的压力日渐增长
• 澳大利亚：所有上市公司必须发布公司治理相关情况陈述
• 加拿大：仅要求披露公司治理相关信息

图表4：ESG策略在发达市场并无超额收益

• 数据来源：Macrobond，交银国际

图表5：客户需求是当前投资机构开展ESG投资的主要驱动力

• 数据来源：毕马威，交银国际

图表6：在欧洲，ESG策略产生的回报高于广义市场指数

• 数据来源：彭博，交银国际

图表7：ESG评级结果可比性较低

• 行业排名在不同机构之间存在较大差异，如MSCI与Sustainalytics对公用事业行业的排名不同。

图表8：监管将逐步强制披露ESG有关信息是市场共识

• 数据来源：毕马威，交银国际

图表9：各机构评级结果可比性较低

• MSCI与Sustainalytics在多个行业中的评级存在显著差异。

图表10：疫情期间词条“ESG”Google搜索指数飙升

• 数据来源：GoogleTrends，交银国际

图表11：表现最佳的ESG主题基金之一“银河现代服务主题”高配医药股

• 数据来源：万得，交银国际

图表12：ESG策略在发达市场并无超额收益

• 数据来源：彭博，交银国际

图表13：ESG策略在新兴市场相对表现较好

• 数据来源：彭博，交银国际

图表14：负面筛选和ESG整合为最为常用的策略

• 数据来源：GSIA，交银国际

图表15：欧美对ESG投资策略的使用最为普遍

• 数据来源：GSIA，交银国际

图表16：ESG策略在实际投资过程中的实现方式

• ESG可以通过整合、筛选和主题投资三种方式与现有投资策略相结合。

图表17：ESG投资策略在股票二级市场中的运用

• 整合：ESG因子与其他因子结合，用于绝对/相对估值模型。
• 筛选：根据投资者偏好筛选投资标的。
• 主题：投资于符合一定估值与财务标准，并拥有可持续发展潜力的公司。

图表18：ESG策略在发达市场并无超额收益

• 数据来源：彭博，交银国际

图表19：ESG新兴市场领先指数相对表现较好

• 数据来源：彭博，交银国际

图表20：ESG中国领先指数相对表现较好

• 数据来源：彭博，交银国际

图表21：A股ESG领先指数相对表现较好

• 数据来源：彭博，交银国际

图表22：A股市场中，ESG评级较高的股票估值较低

• 数据来源：万得，交银国际

图表23：A股市场中，ESG评级较高的股票ROE较高

• 数据来源：万得，交银国际

图表24：A股市场中，ESG指数偏好行业内的大型公司（资产规模）

• 数据来源：万得，交银国际

图表25：A股市场中，ESG指数偏好行业内的大型公司（营业收入）

• 数据来源：万得，交银国际

图表26：A股市场中，ESG指数下行波动率小于全体A股

• 数据来源：彭博，交银国际

图表27：A股市场中，ESG指数回撤幅度小于全体A股

• 数据来源：彭博，交银国际

附录信息

附录1：《解析ESG投资策略》

• ESG投资理念源于社会责任投资，关注环境、社会和公司治理三个要素，旨在评估企业的可持续性和社会影响，以实现长期稳定收益。
• 在发达国家，ESG投资理念较为成熟，被养老金和共同基金广泛采纳。
• 在中国，ESG投资仍处于发展初期，上市公司对社会责任披露率较低，ESG投资策略尚未普及。

附录2：经济指标

• 领先指标：包括螺纹钢价格、唐山高炉开工率、铁矿石价格指数及进口量、铁矿石库存同比增速、水泥市场价格、长江有色市场无氧铜丝价格、生猪、豆粕价格等。
• 同步指标：包括PMI中国制造业与非制造业、社会融资规模、新增信贷、CPI和M1、M2差、PPI、工业企业存货等。
• 滞后指标：包括工业增加值、社会消费品零售总额、城镇固定资产累计投资、GDP、进出口等。

结论

尽管ESG投资策略在当前市场尚未表现出显著的超额收益，但随着监管的逐步强制化和投资者对ESG关注度的上升，其未来的发展潜力不容忽视。同时，ESG投资策略的局限性和挑战也需要投资者理性看待，未来需进一步完善数据披露标准和提升ESG评级的可比性，以促进其在投资中的广泛应用。