深度报告-20220629-天风证券-电气设备微逆深度2_为什么微逆渗透率会提升_竞争壁垒是什么__24页_2mb

电气设备：微逆深度分析总结

核心内容

微型逆变器（Micro Inverter, 微逆）行业正在经历快速成长，预计2020-2025年的复合年增长率（CAGR）将达到44%。主要推动因素包括安全性提升、经济性增强以及组件级运维需求增加。

主要观点

1. 安全性提升
   欧美已实施低压快速关断要求，而中国、澳洲等地也逐步提高安全标准。微逆系统通过组件级关断功能，有效降低火灾风险。

2. 经济性增强
   在20kW以下的项目中，微逆的初始投资成本低于组串+优化方案；在3kW以下的项目中，微逆成本甚至低于组串+关断方案。同时，微逆在遮挡场景下的发电增益可提升IRR，使其在特定功率范围内更具吸引力。

3. 组件级运维需求
   微逆可实现组件级监控和运维，提高运维效率，降低运维成本，为工商业带来1%的IRR提升。

关键信息

市场空间测算

• 2025年市场规模：预计达到452亿元人民币，5年CAGR为44%。
• 分地区渗透率：美国（55%）、欧洲（40%）、中国（15%）、巴西（25%）、澳洲（25%）。
• 地区装机需求：2025年全球微逆需求预计为63.3GW，其中中国占12.4GW，美国占18.1GW，欧洲占19.0GW，巴西占4.3GW，澳洲占2.7GW。

微逆产品特点

• 微逆与组件并联接入，解决“短板效应”。
• 微逆具备组件级关断、最大功率点追踪和运维功能。
• 相较于关断器和优化器，微逆在安全性和发电效率上更具优势。

公司对比

• 市占率：Enphase市占率超70%，禾迈、昱能、德业分别为4%、4%、1%。
• 产品：Enphase专注于一拖一产品，而国内企业则以一拖四等产品错位竞争。
• 盈利：国产供应链体系和低人力成本使国内企业净利率显著高于Enphase。
• 渠道：Enphase和昱能渠道丰富，禾迈和德业则主攻大客户。

行业壁垒

• 能力：微逆技术门槛高，涉及复杂拓扑结构和长期质保。
• 意愿：组串式企业更倾向于开发关断器或优化器，而非直接竞争微逆市场。
• 时间：新进入者需多年时间才能在市场中站稳脚跟。

投资建议

• 重点推荐：禾迈股份、昱能科技、德业股份。
• 禾迈股份：在北美市场表现突出，产品功率密度高，具备良好的供应链优势。
• 昱能科技：产品丰富，近期推出一拖四与一拖八新品，净利率提升显著。
• 德业股份：主打一拖四产品，具备较强的产品竞争力和市场拓展能力。

风险提示

• 下游需求不及预期：若终端装机需求不及预期，行业整体利润将受到影响。
• 海外贸易政策变动：可能限制国内企业海外扩张。
• 测算具有主观性：市场空间测算基于假设，仅供参考。

估值分析

• Enphase估值：当前市值1672亿元人民币，对应2022年约119倍PE。
• 国内公司估值：因处于快速发展期，未来增长空间大，估值仍有提升潜力。

行业前景

微逆行业受益于安全性、经济性和组件级运维优势，具备高增长潜力。国内企业有望通过产品优化和市场拓展逐步提升市占率，与Enphase形成竞争。