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文档总结

一、核心内容概述

本报告由第一创业证券研究所分析师郭强发布，内容涵盖策略和先进制造组、消费组两个板块的市场分析及投资建议，旨在为投资者提供行业趋势与公司业绩的参考。

二、策略和先进制造组分析

1. TI公司业绩表现

• 2025年一季度营收：40.7亿美元，同比增长11%，达到此前指引上限。
• 毛利率：56.8%，同比下降0.4个百分点，但仍好于预期。
• 2025年二季度营收指引：41.7-45.3亿美元，按中值测算同比增长19%，毛利率预计环比上升。
• 下游需求复苏：
  • 工业领域：订单环比增长约10%，复苏已到来，预计二季度保持类似增速。
  • 汽车领域：订单环比低个位数增长。
  • 个人电子领域：订单出现约5%的负增长。
• 市场趋势：TI表示下游去库存基本结束，需求复苏趋势明显，ADI和瑞萨也显示库存水平正常化，订单逐步改善，表明全球模拟芯片需求正在复苏。
• 中美关税影响：TI通过产能调配基本满足中国市场需求，中美关税战对美国模拟芯片的冲击可能小于市场预期，从而降低国内模拟芯片企业景气改善的预期。

2. 扬杰科技业绩表现

• 2024年营收：62.38亿元，同比增长35.7%。
• 2024年毛利率：38.2%，同比增长2.8个百分点。
• 2024年归母净利润：12.8亿元，同比增长40.3%；扣非净利润11.5亿元，同比增长47.6%。
• 2025年一季度营收：20.1亿元，同比增长58.3%。
• 2025年一季度毛利率：39.1%，同比增长4个百分点。
• 归母净利润：4.5亿元，同比增长72.1%。
• 增长动力：新能源车、光伏逆变器及工业控制领域需求增长，以及IGBT、SiC等新品放量。
• IGBT业务表现：2024年IGBT收入达12.8亿元，同比增长75%，毛利率42%，显示新产品竞争力强。
• 投资观点：公司具备IDM一体化优势和新产品拓展能力，竞争优势显著，预计未来业绩持续增长。

三、消费组分析

1. 若羽臣业绩表现

• 2024年营收：17.66亿元，同比增长29.26%。
• 2024年归母净利润：1.06亿元，同比增长94.58%。
• 2025年一季度营收：5.74亿元，同比增长54.16%。
• 2025年一季度归母净利润：0.27亿元，同比增长113.88%。

2. 业务结构分析

• 自有品牌业务：2024年营收5亿元，同比增长90%，占总营收比重提升至28%。
• 品牌管理业务：2024年营收5亿元，同比增长超200%。
• 增长原因：
  • 新品牌引入（如爱茉莉太平洋旗下魅尚萱）。
  • 现有品牌全渠道爆发（如康王在抖音平台GMV同比增长706%）。
• 代运营业务：2024年收入同比下降19%，但毛利率提升近5个百分点至39.26%。
• 2025年一季度表现：收入与利润增速均高于2024年同期，扣非归母净利润增速持续保持30%以上，呈现加速增长趋势。

3. 投资观点

• 公司在自有品牌和品牌管理业务上表现强劲，未来有望延续高增长态势。
• 新兴电商渠道的增长红利进一步支撑公司业绩。
• 当前费用率阶段性上升，但为品牌市场占有率与溢价能力的提升做铺垫。

四、风险提示

• 策略和先进制造组：市场发展趋势可能受经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策变化影响，实际结果可能与预期不符。
• 消费组：存在品牌商解约、电商行业竞争加剧、自有品牌投入市场不及预期等风险，可能导致最终结果与分析预测不一致。

五、投资评级

六、重要声明

• 本报告仅供第一创业证券研究所客户使用，未经授权不得传播或使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资决策与报告内容无关，投资者需自行承担风险。
• 报告可能因公司基本面变化或假设不成立导致目标价格无法达成。
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