20230210-光大证券-2023年1月价格数据点评_如何看待核心通胀上行风险__8页_632kb

报告摘要

总量研究：2023年1月价格数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了2023年1月中国CPI与PPI数据，指出CPI同比和环比均出现回升，核心CPI加速回升，主要受服务价格上涨驱动；而PPI同比延续下跌，环比降幅收窄，整体处于磨底震荡阶段。报告进一步探讨了核心通胀上行风险的可控性，并提示了潜在风险因素。

主要观点

CPI环比显著上涨：1月CPI环比上涨0.8%，为2021年2月以来最高，主要受春节效应及疫后服务需求释放影响。
核心CPI加速回升：核心CPI同比从0.7%升至1.0%，环比从0.3%升至0.4%，显示服务价格涨幅明显。
服务价格上涨主导：旅游、娱乐、交通等服务价格环比涨幅较大，推动核心CPI回升。
消费品价格弱于季节性：猪肉、油价下跌抑制了消费品价格涨幅，而服务价格受季节性与疫后补偿式消费影响。
PPI延续下跌，但降幅收窄：1月PPI同比-0.8%，环比-0.4%，表明工业品价格仍承压，但市场预期有所改善。
未来通胀走势取决于消费复苏：一季度消费脉冲式修复后，核心CPI上行高度将受限于居民收入恢复情况。
核心通胀有望回归常态：预计未来核心CPI将逐步向疫情前水平靠拢，参考2019年水平，约在1.5%-2%区间。
风险提示：海外能源危机可能再度发酵，国内需求恢复若不及预期，将影响通胀走势。

关键信息

CPI数据

同比：2.1%（前值1.8%，市场预期2.3%）
环比：0.8%（前值0%）
食品价格：环比涨幅略低于季节性（2.8% vs 2.7%）
非食品价格：环比持平于季节性（0.3%）
核心CPI：
- 同比：1.0%（前值0.7%）
- 环比：0.4%（高于季节性0.3%）

PPI数据

同比：-0.8%（前值-0.7%）
环比：-0.4%（前值-0.5%）
主要行业表现：
- 石化行业价格环比跌幅较大
- 黑色金属价格上涨
- 有色金属价格企稳
- 煤炭价格小幅回落

服务型结构性通胀分析

服务价格显著上涨：旅游、交通、家庭服务等服务价格环比涨幅明显，推动核心CPI回升。
消费复苏结构性：当前消费恢复集中在服务领域，商品消费复苏相对温和。
报复性消费有限：服务价格环比未超出疫情前春节月份水平，表明消费复苏更多为补偿性，非报复性。
居民收入恢复缓慢：居民收入尚未明显改善，限制了服务价格的持续上涨空间。
未来趋势：随着春节效应结束，服务价格涨幅可能放缓；核心CPI将逐步向疫情前水平靠拢。

风险提示

海外能源危机再度发酵：可能对输入性通胀产生影响。
国内需求恢复不及预期：若消费和房地产市场复苏力度不足，将限制核心通胀上行空间。

附注

分析师：高瑞东、刘星辰
联系方式：高瑞东 010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com；刘星辰 021-52523880 / liuxc@ebscn.com
相关研报：
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图表目录

图1：1月CPI同比涨幅回升，更多受食品价格上涨影响
图2：1月核心CPI环比明显上行，处在过去几年高位
图3：1月猪价环比大幅下跌，鲜菜、鲜果价格环比涨幅高于季节性
图4：1月非食品中，服务价格涨幅较大，消费品价格表现温和
图5：1月PPI环比降幅收窄，同比延续下跌
图6：1月生产资料价格同比下跌，生活资料价格同比增速回落
图7：1月生产资料价格环比跌幅收窄，生活资料价格环比跌幅扩大
图8：1月石化行业价格环比跌幅较大，黑色金属、医药价格明显上涨
图9：新加坡疫情过峰后，餐饮消费快速冲高，此后小幅回落
图10：日本疫情过峰后，出行消费大幅反弹后回落
图11：核心CPI分项中，旅游、交通等服务价格环比涨幅较大
图12：核心CPI中，居住权重最高

结论

2023年1月，CPI与核心CPI均出现回升，主要由服务价格拉动。PPI延续下跌，但降幅收窄，显示工业品价格承压但市场预期有所改善。未来核心通胀上行空间有限，主要取决于消费复苏力度及居民收入恢复情况。在温和复苏预期下，核心CPI有望逐步回归疫情前水平，但需警惕海外能源危机与国内需求恢复不及预期的风险。

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