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海螺水泥 (600585) 中报点评总结

核心内容

海螺水泥发布2022年上半年业绩报告，显示其在多重因素影响下，业绩承压。公司实现营收562.75亿元，同比下降30.06%；归母净利润98.4亿元，同比下降34.26%；基本每股收益为1.86元。

主要观点

• 业绩表现：公司Q2营收和归母净利润同比分别下降33%和46%，反映出上半年业绩压力较大。其中，毛利率环比下降5.2个百分点至26.1%，主要受原煤和外购电价格上涨导致燃料及动力成本上升39.42%，以及水泥价格下调影响。

• 业务调整：公司收缩毛利率过低的建材贸易业务，对短期业绩造成影响。建材贸易业务营收同比下降95%，而水泥熟料自产品销量同比下降16.77%，但熟料业务营收同比增长16%。

• 战略布局：公司积极拓展国内外市场，成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等项目，并完成永远建材、常德顶兴等商混项目股权收购。乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目顺利投产，公司熟料、水泥、骨料、商混产能分别达2.72亿吨、3.87亿吨、7,450万吨和1,770万立方米。

• 绿色发展：公司持续推进绿色发展战略，加大环保投入，积极采用光伏发电和替代燃料等清洁能源，以减少碳排放。截至报告期末，公司光伏发电装机容量增至237MW，显著降低用电成本。

• 财务预测：首次覆盖给予公司“增持”评级，预计2022~2024年归母净利润分别为267亿元、300亿元和322亿元，同比增长-19.72%、12.5%和7.1%。对应估值分别为6倍、6倍和5倍。

• 估值与盈利：公司市盈率和市净率持续下降，2022年中报市盈率6.31倍，市净率0.84倍。净资产收益率（ROE）下降至13.37%，但仍保持相对稳定。

• 现金流与运营效率：公司经营活动净现金流保持良好，但投资和融资活动净现金流有所波动。运营效率指标如应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定。

关键信息

• 营收与利润变化：2022年上半年营收同比下降30.06%，归母净利润同比下降34.26%。
• 毛利率变化：公司自产品毛利率分别下降7.83pct、10.89pct和5.97pct。
• 贸易业务收缩：贸易业务营收同比下降95%，对整体业绩造成明显影响。
• 产能扩张：公司熟料、水泥、骨料、商混产能分别达2.72亿吨、3.87亿吨、7,450万吨和1,770万立方米。
• 绿色转型：公司推进光伏发电和替代燃料使用，降低碳排放。
• 财务状况：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示财务稳健。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来三年盈利增长稳定。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 估值及盈利预测不达预期。

财务摘要

股票数据

财务与估值指标

分析师简介

• 濮阳：东北证券研究所建材组首席分析师，上海交通大学金融学硕士，曾任职于多家证券公司，多次获得最佳分析师奖项。
• 陶昕媛：东北证券建材组研究助理，香港中文大学经济学硕士，2020年加入东北证券。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 估值及盈利预测不达预期。