20180607-申万宏源-债市日评_央行超额续作MLF+扩大担保品范围_货币政策平衡偏松格局未改_5页_414kb

2018年6月6日债市日评总结

核心内容

2018年6月6日，央行超额续作MLF操作，投放4630亿元，对冲2595亿元到期量，MLF余额新增2035亿元，显示货币政策维持平衡偏松格局。此外，央行未进行逆回购操作，但通过MLF操作稳定中长期资金面。当日资金面延续平稳偏松，银行间质押式回购隔夜、14D利率分别下跌2.67bp、19.07bp，R007小幅上行4.29bp。债市整体走势平稳，10Y期债收平，5Y期债小幅收跌。

主要观点

• 货币政策方向：尽管未实施降准，但超额续作MLF表明货币政策仍维持宽松基调，为市场提供流动性支持。扩大MLF担保品范围有助于改善中小企业债券流动性，引导金融资源支持实体经济。
• 经济基本面：当前经济下行压力依然存在，去杠杆政策对实体经济融资造成一定压力。在降低融资成本、扩大内需的政策导向下，不排除下半年再次实施降准置换MLF的可能性。
• 信用风险关注：民企违约案例显示，投资激进是导致违约的重要因素之一。尤其是主业恶化背景下被动扩张的企业，容易加剧资金紧张。建议关注投资现金流支出与在建工程占比高的企业，规避其信用风险。
• 海外影响：欧元区政局缓和、通胀上行，欧央行官员强化紧缩预期，欧元区6月加息概率升至70%。欧元兑美元汇率上涨约0.38%，美元指数回落至93.6附近。

关键信息

货币政策操作

• 央行超额续作MLF 4630亿元，对冲2595亿元到期量，MLF余额新增2035亿元。
• 未进行逆回购操作，资金面延续平稳偏松。
• MLF操作更有利于中长期流动性稳定。

利率走势

• 银行间质押式回购隔夜利率下跌2.67bp，14D利率下跌19.07bp，R007上行4.29bp。
• 10Y期债收平，5Y期债小幅收跌，现券收益率涨跌互现，波动不大。

信用债市场

• 信用债交投寡淡，成交收益率低于估值的债券数量多于高于估值的债券。
• 成交收益率高于估值的债券主要集中在公用事业、房地产行业。
• 成交收益率低于估值的债券分布在休闲服务、非银金融等行业。

投资激进导致违约主体

投资激进类民企特征

• 投资现金流支出/（经营净流入+筹资净流入）连续超过-100%。
• 在建工程占比超过10%。
• 短期有息负债占比高。

一级市场发行情况

• 发行903.1亿元附息国债、170亿元农发债，需求一般。
• 3Y、7Y附息国债发行利率分别为3.3895%、3.6118%，均较前一日市场利率下行。
• 农发债1Y、7Y、10Y发行利率分别为3.8504%、4.5048%、4.5899%，均较前一日市场利率下行。

二级市场表现

• 债市走势平稳，期债收平或小幅下跌。
• 国债各期限收益率上行幅度在3bp以内，10Y国债收平3.6602%。
• 政金债收益率涨跌不一，多数波动幅度在1bp以内，国开债配置情绪优于非国开债。

信用债异常成交

• 成交收益率高于估值的债券主要分布在公用事业、房地产行业。
• 成交收益率低于估值的债券主要分布在休闲服务、非银金融等行业。

市场动态总结

• 货币政策：维持平衡偏松格局，为市场提供流动性支持。
• 信用风险：民企违约风险仍存，需关注投资激进与主业恶化带来的双重压力。
• 海外影响：欧央行紧缩预期增强，欧元区经济基本面改善。
• 利率与债市：利率小幅下行，债市整体平稳，但部分信用债出现偏离。

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