20180724-西南证券-福能股份-600483.SH-中短期看火电弹性_长期看风电成长_23页_3mb

福能股份（600483）公司研究报告总结

核心内容概述

福能股份（600483）是一家以电力业务为核心、纺织业务为辅的综合性企业，主要经营热电联产、天然气发电、风力发电和光伏发电。公司通过借壳上市，成为福建省风电龙头企业，同时拥有多个火电、气电项目，并积极布局核电，未来成长空间广阔。根据2018年半年度业绩快报，公司上半年营收同比增长55.8%，归母净利润同比增长37.9%，扣非后归母净利润同比增长60.5%，业绩表现良好。

主要观点

• 火电业务盈利回升：公司火电业务在2017年因煤价上涨盈利能力下滑至底部，若煤价回落，将显著提升火电盈利弹性。2018年6月气电临时上网电价上调9.6%，气价下降2%，叠加发电指标转让，预计气电毛利率将提升至10%以上。
• 风电业务持续增长：福建省为风资源大省，风电利用小时数全国领先。公司控股运营17个陆上风电项目，参股1个海上风电项目，合计在运装机规模约74.1万千瓦，占福建省风电装机的28%。预计未来三年风电装机将翻倍，公司有望持续受益。
• 资产注入预期：公司控股股东福能集团承诺资产注入，未来将注入福建惠安泉惠发电、神华福能发电和福建宁德核电等项目，进一步扩大装机规模。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.84元和0.99元，对应PE分别为10X、9X和8X。首次覆盖给予2018年13倍估值，目标价9.36元/股，评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 借壳上市：2014年通过重组借壳上市，主营业务变更为电力和纺织。
• 股权结构：福能集团为控股股东，持股62.5%，实际控制人为福建省国资委。
• 主要子公司：包括福建鸿山热电（100%）、晋江气电（75%）、福能新能源（100%）和福建南纺（100%）。

火电与气电业务

• 火电装机：控股煤电装机容量255.6万千瓦，权益装机容量276万千瓦，供热能力1750吨/小时。
• 气电装机：控股晋江气电152.8万千瓦，2018年上网电价提升9.6%，气价下降2%，预计毛利提升至10%以上。
• 发电指标转让：晋江气电出让上网电量指标24.7亿千瓦时，预计毛利约5.66亿元。

风电业务

• 风电装机：在运控股装机71.4万千瓦，权益装机74.1万千瓦，占福建省风电装机的28%。
• 风电项目：公司核准在建风电项目38.4万千瓦，储备风电300万千瓦，合计规模约为在运项目的4.6倍。
• 风电利用小时数：2017年利用小时数为2837小时，高于福建省和全国平均水平。
• 风电增长：预计2018年新增装机约20万千瓦，2019-2020年以同样节奏投产。

核电项目

• 核电装机：参股及储备核电项目约1600万千瓦，权益装机约380万千瓦。
• 核电项目进展：中核霞浦项目已开工，宁德核电二期和华能霞浦项目正在推进核准。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.72元、0.84元和0.99元。
• PE估值：对应PE分别为10X、9X和8X，公司首次覆盖给予2018年13倍估值，目标价9.36元/股，评级为“买入”。

风险提示

• 煤价与气价波动风险：煤价和气价波动可能影响公司短期盈利。
• 风电建设及运营风险：风电项目建设及运营可能不及预期，影响长期增长。

数据概览

财务预测与估值

资源与项目进展

• 在建项目：包括晋南热电、华润六枝和华润温州等，合计装机容量38.4万千瓦。
• 储备项目：储备风电300万千瓦，其中海上风电200万千瓦，陆上风电100万千瓦。
• 可转债项目：2018年7月2日恢复审查，资金用于风电项目建设，有望加速推进。

同行业公司估值对比

总结

福能股份在火电和气电业务上具备盈利能力反弹的潜力，特别是在煤价回落和电价上调的背景下。风电业务则具有长期增长动力，福建省风资源丰富，公司风电装机规模和增长率均居全省第一。公司还拥有丰富的核电储备，未来有望进一步打开成长空间。尽管面临煤价和气价波动风险，但公司良好的费用管控和资产注入预期为其提供了支撑。总体来看，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。