20181031-东北证券-青岛啤酒-600600.SH-高端产品持续发力_吨酒价加速提升_4页_1mb

青岛啤酒（600600）公司动态报告总结

核心内容

本报告为2018年10月31日发布的青岛啤酒（600600）证券研究报告，评级为“增持”。报告分析了公司2018年前三季度的经营表现，并对未来三年的盈利预测进行了展望。

主要观点

• 营收与利润增长：2018年前三季度公司营业收入为236.41亿元，同比增长1.09%；归母净利润为21.00亿元，同比增长12.32%。若按原会计准则计算，营收增长为5.24%，净利润增长为13.04%。
• 销量与产品结构优化：主品牌销量同比增长4.9%，高端产品（如奥古特、纯生）销量增长6.5%，低端子品牌（如崂山、山水）销量略有下降（-2.3%），显示产品结构持续升级。
• 吨价提升加速：前三季度平均吨价为3423元/吨，同比增长4.5%；Q3吨价为3361元/吨，同比增长5.4%。提价效应逐步显现，推动吨价增长加快。
• 成本压力与毛利率变化：Q3原辅材料价格上涨对毛利率造成影响，Q3毛利率为41.2%，同比下降2.0个百分点。
• 费用率下降，盈利能力增强：Q3销售费用率下降2.0个百分点至18.3%，管理费用率下降0.1个百分点至3.7%，财务费用率下降0.3个百分点至-1.6%。归母净利率同比提高0.86个百分点至9.40%，创2013年以来新高。
• 现金流改善显著：Q3销售回款97.55亿元，同比增长3.57%；经营活动净现金流为6755万元，较去年同期大幅改善。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年前三季度营收为246.10亿元，同比增长5.24%；预计2018-2020年营收分别为27,590亿、29,244亿、30,712亿。
• 净利润：2018年前三季度归母净利润为1,428亿元，同比增长13.04%；预计2018-2020年归母净利润分别为1,428亿、1,741亿、2,087亿。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.29元、1.54元。
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年PE分别为28X、23X、19X。
• 市净率（PB）：预计2018-2020年PB分别为2.04X、1.86X、1.69X。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年ROE分别为7.69%、8.57%、9.32%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司未来三年的盈利预测显示，净利润和每股收益均呈现稳步增长趋势。
• 估值指标：公司估值逐步下降，PE和PB均有所降低，显示市场对其未来盈利能力的预期趋于理性。

风险提示

• 食品安全风险
• 高端餐饮复苏较慢
• 行业竞争加剧

结论

公司高端产品持续发力，产品结构不断优化，吨价提升速度加快，盈利能力显著增强。随着行业整体提价趋势和公司经营效率的提升，预计其将在高端啤酒市场中取得竞争优势，享受行业红利。因此，报告维持“增持”评级。

附表数据

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士。
• 齐欢：研究助理，上海交通大学金融本科、硕士。
• 马雪薇：研究助理，伦敦政治经济学院风险与金融硕士。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准5%至15%之间。
• 风险等级：本报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务。

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