20171204-光大证券-固定收益周报_警惕信用收缩与信用违约的相互强化_11页_1mb

报告摘要

当前信用债市场面临信用收缩与信用违约相互强化的风险。虽然近期违约主体多为民营企业，且违约规模有限，但监管趋严带来的赎回压力与信用违约的出现可能形成螺旋式下跌机制，导致市场进一步恶化。

信用收缩与信用违约的互动机制
- 监管趋严引发信用收缩，信用收缩又可能导致违约增加。
- 信用违约会降低市场风险偏好，进一步减少信用债配置意愿，加剧信用收缩。
- 一旦“信用收缩 $\rightarrow$ 信用违约 $\rightarrow$ 信用进一步收缩 $\rightarrow$ 信用违约进一步增加”的机制开启，将难以自我稳定。
市场表现与趋势
- 信用债市场收益率和信用利差均上行，但趋势有所缓和。
- 信用债市场出现“补跌”现象，说明“抗跌”优势已不复存在。
- 信用利差走势分化，公司债信用利差主动走阔，反映市场情绪悲观。
一级市场动态
- 信用债新发规模大幅下降，主要受配置力量减弱和融资需求提前释放影响。
- 发行利率整体上行，尤其是中低等级信用债。
- 传统发债行业新发均下降，城投债持续净融出。
二级市场表现
- 信用债成交量减少，中票和企业债收益率呈倒V型走势。
- 短期票据收益率持续上行，低评级公司债收益率陡峭化上行。
- 信用利差走势与收益率一致，显示市场对信用风险的定价上升。

投资建议：
- 中低等级信用债市场需保持谨慎，建议规避风险较高的民企、低等级、非公开、有瑕疵品种。
- 对于流动性较好的AAA级优质国企信用债，可适度参与，但需注意年底前流动性管理的重要性。
未来展望：
- 若信用收缩与信用违约机制被触发，收益率仍可能继续上行。
- 需关注监管政策对市场的影响，以及低评级企业再融资压力。