20180527-新时代证券-固定收益市场周度观察_监管继续推进_违约担忧加剧_19页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-05-27）

核心内容

本周固定收益市场受到监管政策推进和信用债违约风险上升的影响，市场整体风险偏好下降，利率债和高评级信用债收益率普遍下行，而低评级信用债收益率则有所上行。监管政策的实施对中小银行和非银机构的资金来源产生较大影响，同时市场对信用违约的担忧加剧，导致信用利差分化。

主要观点

• 监管力度加大：银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》，新增净稳定资金比例、优质流动性资产充足率和流动性匹配率三项指标，旨在限制资产端的无序扩张，控制杠杆和风险。
• 流动性趋紧：跨月资金利率上行，央行通过逆回购操作实现小额净回笼，市场流动性总量基本平稳，但资金面略有趋紧。
• 信用债违约风险上升：市场对信用债违约的担忧加剧，部分主体发行困难，低评级信用利差快速走阔，高风险品种收益率上行。
• 风险偏好下降：市场配置需求向利率债和高等级信用债倾斜，信用利差和等级间利差仍有走阔空间。
• 利率债表现分化：短端利率债收益率上行，长端收益率大幅下行，但需谨慎对待长端下行趋势。

关键信息

一、监管政策推进

• 新监管指标：净稳定资金比例（NSFR）、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。
• 实施时间：NSFR自2018年7月1日起执行，优质流动性资产充足率分阶段达到80%和100%，流动性匹配率自2020年1月1日起执行。
• 监管影响：主要影响中小银行和非银机构的资金来源，与资管新规的监管思路一致，旨在控制负债端压力。

二、利率债市场

2.1 流动性观察

• 资金利率：DR001下行2.44BP至2.5045%，DR007上行13.43BP至2.8305%，DR014上行4.58BP。
• 交易所资金：GC001上行21.16BP至3.1974%，GC007上行116.36BP至4.4143%。
• 未来展望：预计央行将维持流动性基本平稳的操作思路，但月底资金面波动可能增加。

2.2 一级市场发行

• 发行规模：实际发行37只，合计1917.57亿元，到期债券2只，总偿还量431.80亿元，净融资额1485.77亿元，较前一周回落406.12亿元。
• 发行结构：国债100亿元，国开债358亿元，农发债311.10亿元，进出口行债110亿元，地方政府债1038.47亿元。
• 认购倍数：全场平均认购倍数为3.5736倍，较上周大幅回升。

2.3 二级市场交易

• 国债收益率：短端上行，长端大幅下行，1年期国债收益率上行5.38BP至3.1249%，10年期国债收益率下行9.73BP至3.6126%。
• 国开债收益率：普遍下行，1年期国开债收益率下行2.73BP至3.8573%，10年期国开债收益率下行14.08BP至4.4023%。
• 期限利差：国债期限利差缩小48.77BP，国开债期限利差缩窄至54.50BP。

三、信用债市场

3.1 一级市场发行与到期

• 发行规模：信用债发行920.7亿元，较前一周减少221.7亿元，净融资额为-413.24亿元，较前一周减少83.93亿元。
• 发行结构：金融债发行295亿元（占比32.04%），短期融资券发行254.5亿元（占比27.64%），中期票据发行192.4亿元（占比20.9%）。
• 评级分布：AAA级发行643.9亿元（占比69.94%），AA+级发行213.2亿元，AA及以下发行63.6亿元。

3.2 二级市场交易

• 收益率走势：高评级信用债收益率普遍下行，低评级信用债收益率普遍上行。
• 信用利差：高评级短期限信用利差收窄，低评级和长期限信用利差走扩。
• 城投债表现：AAA级与AA+级到期收益率下行，AA-级上行。
• 中短期票据：AAA级与AA+级到期收益率下行，低评级长期限信用利差走扩。

3.3 一周信用违约事件回顾

• 违约债券：
  • “17沪华信SCP002”：上海华信，本金及利息违约，违约类型为本金+利息。
  • “12川煤炭MTN1”：川煤集团，本金违约，违约类型为本金。
• 违约原因：上海华信因董事局主席不能正常履职及媒体事件影响，导致经营困难。

3.4 主体评级调整

• 调低评级：上海华信由BB下调至CC，新疆金特钢铁由B-下调至CC。
• 调高评级：蓝光发展、乐行集团、许继电气、广汇能源、黄冈城投、伊泰煤炭、郑州银行、国泰集团、东兴投资、宣城国资、海南瑞泽等11家企业上调评级。

风险提示

• 监管力度持续加大：对市场流动性影响显著，尤其对中小银行和非银机构。
• 经济超预期反弹：可能对市场情绪产生积极影响。
• 通胀大幅上行：可能推高市场收益率。
• 海外市场不确定性增强：美元强势背景下，货币政策需兼顾内外平衡。
• 违约事件频率上升：信用债违约风险持续存在，市场需警惕。

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