20220818-西南证券-中炬高新-600872.SH-2022年中报点评_主业整体回暖_经营改善可期_4页_1mb

中炬高新2022年中报总结

核心内容概述

中炬高新发布2022年中报，显示其主营业务持续回暖，经营状况逐步改善。公司2022年上半年实现营业收入26.5亿元，同比增长14.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长11.9%。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长24%和47.6%，业绩超出市场预期。

主要观点

调味品主业表现亮眼

• 美味鲜业务：2022H1实现收入24.6亿元，同比增长10.1%；2022Q2实现收入12.3亿元，同比增长23.1%。
• 增长因素：Q2业绩增长主要受益于去年同期低基数效应以及营销策略优化带来的销售团队和经销商积极性提升。
• 产品结构：
  • 酱油：2022H1收入15亿元，同比增长8.9%；Q2增速达21.2%。
  • 鸡精鸡粉：2022H1收入2.9亿元，同比增长9%；Q2增速为7.5%。
  • 食用油：2022H1收入2.2亿元，同比增长6.3%；Q2增速达60.5%，主要受益于提价及去年低基数。
  • 其他产品：2022H1收入增速17%，Q2增速26%，其中料酒预计增速超30%。

区域表现分化

• 南部及中西部：上半年收入增速分别为10.8%和18.2%，受疫情影响较小，表现突出。
• 东部和北部：增速分别为5.1%和5.7%，相对平稳。

全国化扩张稳步推进

• 地级市覆盖率：提升1.2个百分点至93.5%。
• 区县市场覆盖率：提升8个百分点至66.3%。
• 经销商数量：2022H1净增长191家，达1893家，显示渠道拓展成效显著。

原材料成本压力

• 毛利率：2022H1美味鲜毛利率为31.1%，同比下降3.2个百分点；Q2毛利率为31.4%，同比下降3.1个百分点。
• 成本因素：大豆、包材及能源价格持续上涨。
• 费用率：销售费用率同比增长3个百分点至8.4%，主要由于销售人员薪酬增加及电商费用上升；管理费用率稳定，同比下降0.02个百分点至4.6%。

盈利能力小幅承压

• 净利率：2022H1净利率为13.8%，同比小幅下降0.3个百分点。
• 盈利能力：尽管成本压力较大，但销售端的改善部分抵消了负面影响。

关键信息

销售管理机制优化

1. 激励机制调整：优化销售人员考核机制，提升固薪比例，增强团队稳定性。
2. 渠道策略：主销区推进“三分一特约”细分开发，非主销区加快渠道下沉。
3. 线上渠道：持续发力，带动整体销售增长。
4. 提价策略：蚝油酱料等产品提价传导顺利，部分缓解成本压力。

产能扩建与规模效应

• 中山厂区：新建25万吨酱油产能，预计年底部分投产，进一步优化边际成本。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.99元、1.15元、1.36元。
• PE估值：对应动态PE分别为38倍、33倍、28倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率造成持续压力。
• 新冠疫情反复：可能影响区域市场表现。
• 市场竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成挑战。

财务数据概览

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 持有：介于10%与20%之间。
• 中性：介于-10%与10%之间。
• 回避：介于-20%与-10%之间。
• 卖出：低于-20%。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：介于-5%与5%之间。
• 弱于大市：低于-5%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新冠疫情反复
• 市场竞争加剧