20260801-华鑫证券-长鑫科技-688825.SH-公司动态研究报告_国产DRAM龙头蓄势待发_算力周期共振打开成长空间_5页_495kb

长鑫科技（688825.SH）公司动态研究报告总结

核心内容概述

长鑫科技是中国领先的DRAM研发制造一体化企业，采取IDM垂直整合经营模式，自主掌控芯片设计、晶圆制造及晶圆测试环节，具备强大的技术壁垒和产业链控制力。公司作为国内存储产业的核心企业，与三星、SK海力士、美光共同构成全球存储产业核心矩阵，是国家集成电路战略的重要落地标的。

主要观点

1. 行业地位与战略定位

• 长鑫科技是国内DRAM龙头，全球市场份额达7.67%，位列全球第四、国内第一。
• 公司深度覆盖头部终端客户，包括阿里云、字节、小米、荣耀等，国内需求替代空间广阔。
• 作为产业链链主企业，公司持续推进上游材料、设备、EDA工具等国产化验证，构建本土化产业生态。

2. 盈利拐点明确，业绩高增可期

• 2023-2025年公司归母净利润由亏损转为盈利，2025年全年实现扭亏。
• 2025年下半年起，人工智能算力需求爆发与海外厂商控产共同推动DRAM产品供需收紧，价格持续上涨，带动公司经营数据显著改善。
• 2026-2028年公司收入与净利润将大幅增长，预计收入分别为2784.55亿、4279.86亿、6167.28亿元，EPS分别为2.17元、3.66元、5.16元，对应PE分别为24.9倍、14.8倍、10.5倍。

3. 研发驱动技术壁垒，产品迭代能力突出

• 公司坚持自主研发驱动，研发投入占比高达21.67%，累计投入206.05亿元。
• 截至2025年底，公司拥有6259名研发人员，占比超30%，专利储备丰富，境内专利3929项，境外专利3043项。
• 实现从DDR4到DDR5、从LPDDR4X到LPDDR5/5X的产品代际迭代，核心技术达到国际先进水平。

4. 募投项目强化竞争力

• 公司拟使用295亿元募集资金，用于三大主营业务项目：
  • 75亿元：存储器晶圆制造量产线技术升级改造
  • 130亿元：DRAM存储器技术升级
  • 90亿元：动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发
• 募投项目将提升高端产品供给能力，缩小与海外厂商差距，并加速供应链本土化，降低对外依赖。

关键信息

财务数据亮点

• 2025年营收：617.99亿元，同比增长155.6%
• 2025年归母净利润：18.75亿元，实现扭亏
• 2026-2028年营收增长率：350.6%、53.7%、44.1%
• 2026-2028年归母净利润增长率：7626.8%、68.9%、41.0%
• 毛利率：预计2026-2028年分别为77.2%、79.5%、77.8%
• 净利率：预计2026-2028年分别为65.9%、70.6%、70.7%
• ROE：预计2026-2028年分别为44.1%、39.6%、33.1%

资产负债与现金流

• 资产负债率：预计2026-2028年将从54.2%降至15.8%
• 现金及等价物：2025年为519.9亿元，2026年预计增长至253.12亿元
• 经营活动现金流：预计2026-2028年分别为255.9亿元、381.9亿元、543.7亿元，显著改善

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 主要依据：公司在DRAM领域的领先地位、募投项目带来的产能与技术双重扩容、算力周期共振带来的行业需求增长
• 估值逻辑：当前PE为1732.7倍，未来三年PE将逐步下降至10.5倍，反映成长性与盈利能力提升

风险提示

• 技术开发与客户验证进度不及预期
• 下游需求不及预期
• 存货跌价风险

结论

长鑫科技凭借强大的研发能力、完整的IDM模式、广泛的终端客户覆盖以及募投项目的推进，正迎来盈利拐点和成长爆发期。在算力周期与国产替代的双重驱动下，公司有望在未来三年实现收入与利润的快速成长，成为DRAM领域的重要增长引擎。