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中信期货研究：有色每日报告（2026-02-04）

核心内容总结

宏观与市场情绪

• 宏观环境：1月美联储利率决议符合预期，鲍威尔释放降息路径依赖经济数据信号，降息预期有所改善。但特朗普提名沃什为下一任美联储主席引发市场对鹰派政策的担忧，美元指数快速反弹，导致贵金属下跌，引发有色板块恐慌。
• 情绪修复：随着恐慌情绪宣泄，基本金属价格企稳。市场关注美联储降息预期变化，但中长期美联储独立性风险依然存在。
• 风险提示：包括供应扰动、国内政策刺激超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退等。

主要观点

铜

• 观点：市场情绪修复，铜价止跌企稳。
• 信息分析：
  • 上海1#电解铜现货报贴水-150元/吨，环比+10元/吨。
  • 铜精矿现货TC为-50.2美元/干吨，环比0美元/干吨。
  • 中国有色金属工业协会表示将研究将铜精矿纳入战略储备，凸显其战略价值。
• 主要逻辑：铜矿供应扰动持续，冶炼利润回落，供应端收缩预期增强；需求端虽弱，但短期价格下跌提振消费。
• 展望：震荡偏强，中长期看铜价中枢有望上移。
• 风险因素：关税落地超预期、国内政策刺激超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退。

氧化铝

• 观点：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。
• 信息分析：
  • 氧化铝现货全国加权指数2610.4元/吨，持平。
  • 氧化铝仓单161521吨，环比+2402吨。
• 主要逻辑：现货均价下滑，内陆高成本产能亏损，但国内仍维持强累库趋势，成本支撑弱化，期货盘面走势强于现货。
• 展望：震荡。
• 风险因素：几内亚扰动、国产矿政策变化、氧化铝厂减产。

铝

• 观点：资金情绪修复，铝价有所企稳。
• 信息分析：
  • 电解铝现货均价23327元/吨，环比-396元/吨。
  • 铝锭库存82.9万吨，环比+2.9万吨；铝棒库存26.7万吨，环比+1.4万吨。
  • 期货仓单150712吨，环比+253吨。
• 主要逻辑：国内建成产能平稳，海外印尼项目投产受电力制约，供应端支撑较强；需求端虽有疲软，但宏观预期正面，库存维持高位。
• 展望：震荡偏强，中期供需或转向短缺。
• 风险因素：宏观风险、供给扰动、需求不及预期。

铝合金

• 观点：成本支撑延续，价格震荡运行。
• 信息分析：
  • ADC12现货价格23000元/吨，环比-300元/吨。
  • 废铝价格跟随铝锭，维持高位。
• 主要逻辑：废铝供应紧俏，成本支撑仍存；税返政策及利润影响供应端，需求端以刚需为主。
• 展望：震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化。
• 风险因素：需求低于预期、宏观风险、供应扰动。

锌

• 观点：有色板块情绪企稳，锌价跌势放缓。
• 信息分析：
  • 锌锭库存11.12万吨，环比+0.38万吨。
  • 现货升贴水小幅上升。
• 主要逻辑：供应端短期偏紧，冶炼利润下滑，但前期锁价锌锭陆续进口，库存压力不大；需求步入淡季，但出口仍支撑价格。
• 展望：震荡，中长期仍有下跌空间。
• 风险因素：宏观转向风险、锌矿供应超预期回升。

铅

• 观点：有色跌势放缓但仓单明显增加，铅价震荡下行。
• 信息分析：
  • 铅锭现货均价16475元/吨，环比-150元/吨。
  • 期货仓单33439吨，环比+4021吨。
• 主要逻辑：现货升水上升，再生铅冶炼利润收窄，产量下降；铅酸蓄电池开工率下滑，但维持较高水平。
• 展望：震荡，供应端复产或支撑价格。
• 风险因素：供应端扰动（利多）、电池出口放缓、进口大增（利空）。

镍

• 观点：市场情绪修复，镍价震荡上行。
• 信息分析：
  • 沪镍仓单48180吨，环比+1606吨；LME镍库存285528吨，环比0吨。
  • 镍铁价格维持高位，不锈钢排产回升。
• 主要逻辑：国内电镍产量回升，印尼产量高位，但政策变动对成本和供需预期产生影响。
• 展望：震荡偏强，关注印尼政策变动。
• 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、供应释放不及预期。

不锈钢

• 观点：镍价修复，不锈钢盘面震荡运行。
• 信息分析：
  • 不锈钢期货仓单库存43758吨，环比+239吨。
  • 304现货对主力合约升水415元/吨。
• 主要逻辑：不锈钢产量小幅回升，成本端支撑仍在；终端需求疲软，库存压力存在。
• 展望：震荡偏强，产业链利润长期被压，但矿端支撑仍在。
• 风险因素：印尼政策风险、需求增长超预期。

锡

• 观点：市场情绪偏弱，锡价延续调整。
• 信息分析：
  • 锡锭现货均价392550元/吨，环比-36000元/吨。
  • 伦锡仓单库存环比+10吨至7105吨；沪锡仓单库存环比-427吨至8097吨。
• 主要逻辑：供应端持续紧缩，精炼锡产量难以提升；需求端半导体、光伏、新能源车等领域维持增长，库存重建需求支撑。
• 展望：震荡偏强，短期需警惕波动风险。
• 风险因素：供应释放超预期、需求恢复不及预期。

总体展望

• 短期：恐慌情绪缓和，基本金属止跌企稳，关注铜、铝、锡等品种的低吸短多机会。
• 中期：美联储独立性风险下弱美元预期及供应端扰动支撑仍在，铜、铝、锡等品种或维持震荡偏强走势。
• 长期：国内潜在刺激政策及供应问题仍存，供需或持续趋紧，价格有望上行。

投资建议

• 短期关注铜、铝、锡等品种的低吸机会。
• 中期维持对铜、铝、锡的震荡偏强预期。
• 长期看好铜、铝、锡价格走势，关注政策及供应变化。

风险提示汇总

有色与新材料团队

• 郑非凡（F03088415, Z0016667）
• 杨飞（F03108013, Z0021455）
• 王雨欣（F03108000, Z0021453）
• 王美丹（F03141853, Z0022534）
• 桂伶（F03114737, Z0022425）
• 张远（F03147334, Z0022750）

中信期货商品指数（2026-02-03）

其他信息

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