20141210-安信证券-互联网_陌陌-挖掘社交需求_连接创造价值_23页_2mb

报告摘要

陌陌行业分析与投资建议总结

核心内容

陌陌是一家以地理位置和兴趣为导向的社交网络平台，专注于陌生人社交，用户增长迅速，商业化尚处早期，具有较大的增长潜力。

主要观点

用户增长迅猛：截至2014年9月，陌陌注册用户超过1.8亿，月活跃用户（MAU）达到6,020万，日活跃用户（DAU）为2,550万，用户基数和活跃度均呈现快速增长趋势。
用户活跃度高：陌陌用户活跃度持续提升，拥有450万活跃群组，用户之间互动频繁，增强了用户粘性。
用户画像明确：陌陌用户以20-39岁年轻男性为主，主要分布于东南和华北地区，用户群体相对集中。
商业模式多元化：陌陌的商业模式包括会员订阅、移动游戏、付费表情、移动广告及本地生活服务，其中会员订阅是主要收入来源。
商业化潜力大：当前单用户季度收入仅为USD0.20，未来有望提升至USD0.62，增长空间显著。
应用场景广阔：陌陌基于LBS（基于地理位置的服务）的本地生活服务市场渗透率不足，市场潜力巨大，尤其在O2O领域。
股东背景强大：阿里巴巴、58同城等战略投资者的加入，为陌陌的未来发展提供了有力支持。
估值合理：结合行业对比，我们认为陌陌的单用户市值应在USD50-60之间，对应市值为USD30.10-36.12亿美元，相比询价中间值USD13.50仍有上升空间。

关键信息

用户数据

注册用户：1.8亿，同比增长160.8%
月活跃用户（MAU）：6,020万，同比增长112.7%
日活跃用户（DAU）：2,550万，同比增长140.6%
付费会员数：230万，同比增长659.9%
活跃群组数：450万
单日发送信息量：6,552万条，平均日活跃用户发送26条

商业模式

会员订阅：主要收入来源，占3Q14总收入的73.9%
移动游戏：贡献19.9%的收入，预计未来增长潜力较大
移动广告：收入占3Q14总收入的6.1%，未来有望提升至微博水平
本地生活服务：通过“到店通”连接用户与本地商户，提升变现能力

估值与投资建议

当前单用户季度收入：USD0.20
预计单用户季度收入：USD0.62，是当前的3倍
对应市值：USD30.10-36.12亿
投资评级：领先大市-A
目标价：未明确，但建议上市后密切关注

风险提示

用户增速放缓
用户活跃度下降
内容监管风险
潜在纠纷影响

公司发展战略

扩大用户基数：持续吸引新用户，提升市场占有率。
提高用户体验：优化平台功能，增强用户粘性。
增加商业化变现能力：重点发展会员服务、移动游戏、移动广告和本地生活服务。
寻求战略合作与收购：与阿里巴巴、58同城等企业合作，拓展本地生活服务和O2O市场。

对比分析

与微信、微博对比：
- 陌陌MAU排名第三，DAU排名第二，用户活跃度和互动频率较低，但增长潜力大。
- 陌陌单用户季度收入仅为微信的1/18.8和微博的2/5，仍处于商业化早期。
与Facebook对比：
- Facebook在商业化方面更为成熟，单用户季度收入达到USD1.60，而陌陌仅为USD0.20。
- 陌陌发展速度远超Facebook，仅用三年时间MAU达到6,020万，而Facebook用了47个月才达到5,800万。

市场前景

移动游戏市场：预计2013-2017年CAGR为39.6%
移动广告市场：预计2013-2017年CAGR为69.6%
本地生活服务市场：2013年市场规模达RMB4.68万亿，预计2014年可达RMB5.33万亿，O2O渗透率仍不足10%

股权结构

总股本：1,864.8万ADS
发行价：USD13.50/ADS（未实施超额配售权）
流通占比：8.6%
主要股东：
- 阿里巴巴：25.4%
- 58同城：0.4%
- 经纬创投：17.7%
- 红杉资本：5%
- 老虎基金：1.8%

投资建议

陌陌正处于快速成长期，商业化潜力巨大。
建议投资者密切关注其上市后的表现，特别是在移动广告和本地生活服务领域的变现能力。
估值区间为USD30.10-36.12亿，未来增长空间显著。

图表摘要

图1：陌陌应用场景界面-附近群组
图2：陌陌应用场景界面—陌陌吧
图3：陌陌上市后的股权结构图
图4：主要社交应用百度搜索指数排名（2011年9月-2014年12月）
图5：主要社交应用的人均指标对比（2014年10月）
图6：陌陌关键词的热点趋势（2011年9月-2014年12月）
图7：陌陌关键词的热点趋势-PC端
图8：陌陌关键词的热点趋势-移动端
图9：陌陌月活跃用户（MAU）的增长（1Q13-3Q14）
图10：陌陌平均日活跃用户（DAU）的增长（1Q13-3Q14）
图11：陌陌用户排名
图12：陌陌的产品定位
图13：陌陌与微信在活跃用户的对比（基于MAU）
图14：移动端社交产品按MAU用户排名（2014年10月）
图15：陌陌的用户社群基础
图16：陌陌月度有效使用时间与人均单日有效时间（2012年8月-2014年10月）
图17：陌陌用户的需求图谱分析（2013年9月-2014年12月）
图18：陌陌、微信和微博的年龄构成对比（2013年9月-2014年12月）
图19：陌陌、微信和微博的性别构成对比（2013年9月-2014年12月）
图20：陌陌用户群分布图
图21：陌陌的收入增长与商业化进程（3Q13-3Q14）
图22：陌陌的收入构成（3Q13-3Q14）
图23：陌陌的付费会员增长与付费率（3Q13-3Q14）
图24：腾讯的付费会员增长与付费率（1Q05-3Q14）
图25：陌陌的会员特权和特性
图26：陌陌、微信和微博的收入构成对比（3Q14）
图27：中国移动游戏市场规模（2011A-2017E）
图28：中国移动广告市场规模（2011A-2017E）
图29：“到店通”产品应用示意图
图30：中国本地生活服务市场规模（2011A-2014E）
图31：中国本地生活服务市场渗透率-2013
图32：世界主流社交应用的单用户季度收入比较（3Q14）
图33：陌陌、微博和腾讯在用户商业化变现的对比（3Q13-3Q14）
图34：陌陌与微博和腾讯在商业化进展的对比
图35：Facebook的MAU与收入增长（2004-2013）
图36：Facebook的单用户收入增长趋势
图37：腾讯的产品体系及商业变现模式
图38：腾讯单用户季度收入贡献趋势（3Q04-3Q14）
图39：陌陌单用户季度收入贡献预测
图40：陌陌的估值区间（基于2014年12月2日市值）

投资策略

建议投资者在陌陌上市后密切关注其表现，特别是在移动广告和本地生活服务方面的变现能力。
估值区间为USD30.10-36.12亿，未来增长空间较大。

风险提示

用户增速放缓
用户活跃度下降
内容监管风险
潜在纠纷影响

分析师声明

文浩、许彬具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
本报告基于合法合规信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用。
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