深度报告-20211204-西部证券-社服零售行业2022年投资策略_长风破浪会有时_50页_2mb

长风破浪会有时 - 社服零售行业2022年投资策略总结

核心结论

2022年社服零售行业预计将迎来复苏，主要基于以下三点积极因素：

1. 疫情转机：口服特效药、边境开放预期等将逐步消除线下消费场景的限制。
2. PPI-CPI剪刀差收敛：原材料价格有望下降，缓解部分消费服务行业的成本压力，利润端有望触底反弹。
3. 政策托底：在共同富裕政策推动下，消费服务业将获得政策支持，刺激消费回暖。

建议重点关注三条投资主线：

• 业绩边际改善：首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、奈雪的茶；
• 估值低位：中国中免、广州酒家、海底捞；
• 高成长赛道：贝泰妮、珀莱雅、爱美客、华熙生物、科锐国际。

行业展望

1.1 回顾：疫情反复，消费增长略显乏力

• 消费复苏缓慢：2021年1-10月社零同比增长14.9%，恢复至2019年同期的70%左右。
• 消费升级：金银珠宝、文化办公用品、化妆品等商品保持较好增长势头。
• 线上消费：线上消费持续向好，10月网上零售额同比增长17.4%，实物商品网上零售额增长14.6%，占社零总额23.7%。
• 疫情冲击：疫情反复叠加极端天气影响国内旅游市场恢复进程，前三季度国内旅游人次恢复至疫前同期58.5%，收入恢复至54.4%。
• 板块表现：社服板块回调幅度较大，累计涨幅为-25.58%，而零售板块表现相对平稳。

1.2 展望：预期向好，重点关注三条投资主线

1.2.1 全球疫情有望持续好转

• 疫苗接种：全球多个国家疫苗接种率超过70%，我国完全接种率达74.3%。
• 特效药上市：多款口服特效药研发进展显著，有望推动疫情缓解。
• 边境开放：多国逐步放宽入境限制，中国边境开放预期增强。

1.2.2 PPI-CPI剪刀差预期收敛

• PPI-CPI差扩大：10月PPI-CPI剪刀差达12个百分点，创历史新高。
• 成本压力缓解：随着保供稳价政策和原材料价格回落，下游企业成本端压力有望减轻。
• 利润修复：PPI-CPI剪刀差收敛将推动下游企业利润端触底反弹。

1.2.3 政策托底促进消费回暖

• 共同富裕：中等收入群体比例提升，推动消费内生增长。
• 消费结构升级：必选消费向中高端升级，悦己型消费渗透率提升。
• 政策支持：消费服务业将获得新一轮政策托底，刺激消费回暖。

分行业分析

二、酒店：α与β共振，业绩弹性有望释放

• 行业复苏：Q3龙头酒店集团RevPAR恢复至疫前同期7-8成，整体复苏态势良好。
• 供需优化：疫情加速行业出清，供给端回落至2017年水平，连锁化率提升。
• 龙头扩张：锦江、华住、首旅等龙头酒店集团逆势扩张，抢滩下沉市场，发力中高端。
• 投资建议：重点推荐首旅酒店、锦江酒店，建议重点关注华住集团。

三、餐饮：龙头整装再出发，新业态发展可期

• 复苏曲折：餐饮行业在疫情反复下复苏节奏被打乱，10月餐饮收入同比增长25.7%。
• 成本压力：食材涨价对餐饮企业经营造成较大影响，部分企业或将提价应对。
• 龙头调整：九毛九、海底捞等连锁餐饮品牌通过组织架构优化、关闭亏损门店等方式积极调整。
• 资本青睐：新式餐饮如现制茶饮、小酒馆等成为资本关注焦点，奈雪的茶、海伦司等成功上市。

四、景区：修炼内功，蓄势等待客流恢复

• 客流分化：长途游恢复缓慢，景区表现呈现分化。
• 转型升级：景区持续进行升级，推动旅游业提质扩容。
• 投资建议：重点推荐宋城演艺、中青旅。

五、免税：短期波动不改长期向好

• 短期承压：离岛免税促销力度大，中免毛利率短期承压。
• 长期增长：出境游恢复背景下，我国免税市场规模有望突破2000亿。
• 中免优势：中免在规模、渠道、品牌等方面具有明显优势，龙头地位稳固。
• 投资建议：重点推荐中国中免。

六、化妆品：赛道潜力延续，优质国货持续绽放

• 国潮兴起：本土品牌迎来发展机遇，国货化妆品表现亮眼。
• 消费升级：化妆品零售额持续跑赢社零大盘，2021年1-10月增速达16.7%。
• 政策支持：监管趋严推动行业规范，优质国货有望领跑。
• 投资建议：重点推荐贝泰妮、珀莱雅。

七、医美：如日方升，政策引导健康前行

• 行业景气：医美行业持续受益于消费升级，市场规模快速扩张。
• 政策利好：医美行业监管趋严，合规企业迎来发展机遇。
• 产品丰富：2021年获批多款医美产品，行业渗透率持续提升。
• 投资建议：重点推荐爱美客、华熙生物。

八、人服：灵活用工发展机遇方现

• 逆势增长：疫情中灵活用工需求上升，显示强大逆周期性。
• 成长空间：预计2018-2022年我国灵活用工复合增速达24%以上。
• 数字化趋势：数字化水平成为人服行业发展关键。
• 投资建议：重点推荐科锐国际。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费能力。
• 疫情反复：对线下消费场景造成持续压力。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升，中小企业生存空间受到挤压。

投资建议汇总

图表与数据摘要

• 社零增长：2021年1-10月社零同比增长14.9%，线上消费持续向好。
• 疫情数据：全球多国疫情趋缓，疫苗接种率提升，边境开放预期增强。
• PPI-CPI剪刀差：10月创历史新高，预计2022年将逐步收敛。
• 酒店复苏：Q3RevPAR恢复至疫前7-8成，龙头酒店集团加速扩张。
• 餐饮成本：食材涨价对行业造成压力，部分企业或将提价应对。
• 免税市场：出境游恢复背景下，我国免税市场规模有望突破2000亿。
• 化妆品增长：国货化妆品增速高于全球，国潮文化持续升温。
• 医美发展：需求强劲，政策规范，资本加持，发展前景广阔。
• 人服增长：灵活用工行业预计持续高增长，数字化平台成为关键。

总结

2022年社服零售行业将逐步复苏，疫情缓解、成本回落、政策托底是主要驱动因素。投资建议聚焦于业绩改善确定性强的行业、估值低位的个股及高成长赛道中的优质标的。酒店、餐饮、免税、化妆品、医美和人服行业均具备一定投资价值，建议投资者重点关注。