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新债定价报告总结 —— 从超额利差看高收益债 (2017-10-17)

核心内容概述

本报告主要围绕2017年10月17日新发行的债券，结合兴业研究超额利差指标对债券的风险收益比进行分析。超额利差是衡量债券信用风险溢价的重要指标，用于评估债券的定价是否合理。报告指出，当公募债券的超额利差高于50BP或私募债券的超额利差高于100BP时，可认为其处于市场较高水平，提示潜在的高风险或高价值。

报告还对当日发行的新债结果进行了回顾，指出有14支新债发行利率符合预期，10支出现较大偏离，其中6支被高估，4支被低估，另有2支取消发行。同时，对部分高估债券进行了详细分析，探讨其背后的原因。

主要观点

• 超额利差分析：兴业研究超额利差不仅考虑基准利率和期限溢价，还包含个券在不同评分档下的基础信用风险溢价。较高的超额利差意味着潜在的高风险或高收益，但更准确的风险收益比计量仍需进一步研究。
• 高估与低估债券：部分债券的发行利率偏离参考收益率，其中17冀中峰峰SCP008的参考收益率高于实际发行利率，可能由于市场对其国企背景及煤价高位的偏好。
• 行业与企业分析：报告对不同行业和企业进行了深入的资质分析，包括其经营状况、行业地位、财务结构、偿债能力等，以评估其信用风险和投资价值。
• 发行主体与承销商信息：每只债券的发行主体、行业分类、发行日期、承销商等信息被详细列出，有助于投资者全面了解新债市场。

关键信息

1. 超额利差与市场判断

• 公募债券超额利差 > 50BP，私募债券超额利差 > 100BP，视为市场较高水平。
• 在10月13日高成交收益率债券中，16万达01、15祥光MTN001及16川铁01的超额利差均处于市场较高水平。

2. 新债发行结果回顾

• 发行情况：14支新债发行利率符合预期，10支出现较大偏离，其中6支高估，4支低估，2支取消发行。
• 高估债券分析：17冀中峰峰SCP008被高估，原因包括资源枯竭、高开采成本和政府补贴依赖。

3. 新债研究结果总览（一）与（二）

• 共覆盖95只新债，其中城投债5只，产业债90只。
• 发行日分布为T+1日26只，T+2日12只，T+3日及以上57只。
• 表格中列出各债券的参考收益率、参考利差、发行日及兴业评分等信息。

4. 新债研究结果总览（三）与（四）

• 涵盖了更多非WIND渠道的债券信息，包括承销商、发行日等。
• 涉及多个行业，如房地产、机械设备、通信、非银金融等，展示了不同发行主体的信用评级和发行情况。

5. 债券研究案例分析

• 17都新城01：城投债，发行主体为都江堰新城建设投资有限责任公司，参考收益率为6.8896%，超额利差为80BP，说明其信用风险较高。
• 17合兴SCP001：轻工制造，参考收益率为4.9691%，超额利差为0BP，说明其信用风险较低。
• 17天成SCP001：非银金融，参考收益率为4.6965%，超额利差为0BP，具有较低的信用风险。
• 17渝机电MTN001：机械设备，参考收益率为6.5803%，超额利差为50BP，说明其信用风险较高。
• 17鲁商MTN001：商业贸易，参考收益率为5.4403%，超额利差为35BP，具有一定的信用风险。

总结

本报告通过分析兴业研究超额利差指标，揭示了新债市场中债券的风险收益比情况，指出部分债券的定价偏离了预期。报告详细分析了不同行业的发行主体，提供了其资质、财务状况、市场环境等信息，帮助投资者更全面地了解新债市场。同时，报告还提供了多种渠道的数据，包括WIND和非WIND渠道，以满足不同投资者的需求。