20170427-东吴证券-白酒行业跟踪报告_茅台老窖16年消费税解读+税改趋势梳理_13页_1mb

茅台老窖 16 年消费税解读与税改趋势总结

核心内容

本文分析了2016年及2017年贵州茅台和泸州老窖的消费税率变化，探讨了消费税改革对白酒行业的影响趋势。

茅台消费税情况

• 16年消费税率：13.1%（同比+5.5pct），全面完成税基调整。
• 税金及附加率：16.7%（剔除会计科目调整后为16.5%）。
• 净利润增速：7.8%，低于收入增速（19%），净利润率44.6%，同比-4.6pct。
• 季度税率波动：1-4Q2016，税率分别为11.5%、12.1%、16.1%、22.9%，呈现前低后高的趋势。

老窖消费税情况

• 16年消费税率：7.9%（同比+2pct）。
• 税率上升原因：产品结构升级、地方税务局税收指引、会计科目调整。
• 产品结构变化：高档酒收入29.2亿元（同比+27.1%），中档酒收入27.9亿元（同比+28.3%），低档酒收入23.6亿元（同比-25.9%）。

主要观点

1. 消费税调整对茅台影响显著：

   • 茅台消费税占营业税金及附加比例高达78.3%，税基调整后对净利润率产生明显影响。
   • 16年净利润增速慢于收入增速，主要由于消费税增加、系列酒放量拉低毛利率、销售费用上升等因素。

2. 税基调整基本完成：

   • 2015年和2016年两年调整，已基本消化消费税税基变化，茅台成为A股消费税率最高的酒企。

3. 消费税改革趋势：

   • 2017年是推动白酒取消从量税力度最大的一年，若实现将利好大型酒企，尤其是中低端产品线。
   • 消费税可能从生产端转向批零端，税负由酒企、经销商和消费者共同承担，有利于具备强势定价权的名优酒企。
   • 消费税征收主体可能由中央转移到地方，有助于打破地方政府对地产名酒的保护机制，促进行业集中度提升。

4. 税改对行业的影响：

   • 消费税改将加剧行业竞争，利好中高端酒企，利空缺乏核心产品和竞争优势的地方中小企业。
   • 行业将趋向集中化、高端化，大型酒企将发力大众酒市场，挤占中小企业空间。

关键信息

• 消费税调整对净利润影响：2016年消费税对净利润影响约5-7pct。
• 从量税与从价税对比：茅台从量税率仅为0.1%，远低于伊力特（1.8%）等低端酒企。
• 2017年第一季度数据：
  • 营收133.1亿元，同比+33.2%。
  • 归母净利61.2亿元，同比+25.8%。
  • 税金及附加率14.1%，估算消费税率为11%左右。
• 税改对茅台的预测：2017年全年消费税率预计与2016年保持一致（15-17%）。

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业面临一定的食品安全隐患。
• 行业竞争加剧：消费税改革可能加剧行业竞争，对中小企业造成压力。

行业走势

• 2016年白酒行业消费税率普遍上升，茅台和老窖作为行业龙头，其税率调整对整体行业影响较大。
• 消费税改革趋势明确，预计未来将更多向行业政策层面调整，有利于大型酒企。

财务预测与估值

茅台三年预测财务报表

老窖三年预测财务报表（不考虑未来定增）

结论

消费税调整对茅台和老窖的财务表现产生了直接影响，尤其在2016年表现明显。2017年消费税税率预计与2016年保持一致，行业集中度有望进一步提升，消费税改革可能推动白酒行业向高端化、集中化方向发展，利好大型酒企，对中小企业形成压力。