20180103-川财证券-康尼机电-603111.SH-进军消费电子,周期+消费双主业稳步发展_25页_1mb

报告摘要

康尼机电是一家专注于轨道交通门系统研发、制造和销售的高新技术企业，2014年在上海证券交易所上市。公司计划通过收购消费电子精密结构件表面处理企业龙昕科技，拓展消费电子业务，形成“轨道交通+消费电子”双主业格局。此举有助于平滑业绩波动，增强抗周期能力，提升整体估值水平。

轨道交通业务：公司是轨道交通门系统的龙头企业，市场占有率高，城市轨道交通门系统在国内市场占有率连续保持在50%以上，干线铁路门系统市场占有率也在提升。随着动车组招标和交付加速，公司预计2018年门系统业务收入增速将进入加速上升阶段，城市轨道交通门系统增速有望维持在20%以上。
新能源车业务：公司在新能源车领域已取得一定进展，包括充电连接总成和高压输配电总成在国内市场具备竞争优势，新能源大巴门系统产品在2016年实现首单，未来增长潜力大。
消费电子业务：通过收购龙昕科技，公司进入消费电子精密结构件表面处理领域，覆盖智能手机、平板电脑、VR头显等产品。龙昕科技在塑胶真空镀膜领域处于龙头地位，具有较高的技术壁垒和市场竞争力。
估值与盈利预测：公司当前市值为128亿元（不考虑配套资金）或139亿元（考虑配套资金），低于合理估值区间（179亿-204亿），存在低估现象，安全边际大。公司2017-2019年预计实现营业收入24.01、49.92和63.13亿元，归属母公司净利润2.59、6.12和7.89亿元，对应EPS为0.29、0.68和0.88元（未考虑配套资金），若考虑配套资金摊薄后EPS约为0.63和0.81元。

股权结构：公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。2017年12月6日，主要股东包括南京工程学院资产经营有限责任公司、金元贵、廖良茂等。
主营业务：以轨道交通门系统为核心，涵盖站台安全门、内部装饰、连接器等。2016年，轨交相关产品贡献了总收入的73%和毛利的78%，其他业务贡献了27%和22%。
资本运作：公司2017年完成对龙昕科技的收购，通过定向增发方式，以14.86元/股底价增发约0.75亿股，摊薄后总股本为9.70亿股。收购后，公司业务布局更加多元化，增强抗周期能力。
盈利预测：2016年公司实现营业收入20.10亿元，归属母公司净利润2.4亿元。预计2017-2019年，公司营业收入将分别增长至24.01、49.92和63.13亿元，归属母公司净利润分别为2.59、6.12和7.89亿元，对应EPS分别为0.29、0.68和0.88元（未考虑配套资金），考虑配套资金后EPS为0.63和0.81元。
市场前景：公司预计在轨交和新能源车领域持续受益，同时消费电子业务增长潜力大，预计2018-2019年收入增速中枢分别为36%和27%，毛利率稳定在44%左右。
风险提示：轨交行业投资、招标体量和时间低于预期，干线车辆大修时间推迟，新能源车业务增长低于预期，市场风格切换导致机械板块估值中枢下移。