20250105-天风证券-债市观察周报_汇率贬值与利率下行并存_16页_2mb

固定收益市场分析总结：汇率贬值与宽松货币政策并存

核心观点

汇率贬值不影响货币宽松立场与国内利率下行方向。尽管年初人民币兑美元贬值压力显著，但央行通过降准降息工具仍能维持政策支持，市场保持“均衡”状态。债市在利率调整中呈现曲线走平趋势，各期限利率下行明显。

贬值压力与货币政策

• 2025年初人民币汇率在居民集中换汇与特朗普政策不确定性刺激下持续承压。
• 央行避免单一工具操作，但不放弃流动性宽松节奏，分析认为政策立场不会因汇率波动扭转。
• 2015-2018年历史显示，汇率梯度贬值与利率下行可同步共存，2025年利率或维持2%以下区间。

外资购债意愿受限

• 后期外资增持境内债券意愿减弱，中美利差倒挂加深与境内短债收益率快速下行导致综合套利空间收窄。
• 锁汇收益提升无法抵消国内利率下行压力，外资短期增量资金有限。

机构行为分化

• 投资者结构呈现分化：保险减持超长期国债；国有大行与农商行部分转为净买入；股份行和城商行净卖出规模收缩。
• 配置盘仍是市场稳定器，基金继续主导利率债操作，贡献主要成交额。

债市交易趋势与数据

• 2025年开局债市“开门红”，10年国债与国开债收益率分别下行89BP与110BP。
• 资金面虽短暂紧张但整体均衡，配置需求集中在5-10年期利率债，信用利差开始拉大。

其他交易数据

• 理财产品规模环比下降3401亿元，受年末回表压力与监管抑制影响。
• 公募基金久期微幅上行，分歧度保持历史低位，整体市场一致性较强。

风险因素

• 央行对利率趋势引导存在不确定性。
• 国内外政策未明朗化领域仍具备潜在扰动。
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