20230509-山西证券-中国特色估值主题策略报告_革故鼎新_中特估_引导央国企估值长期修复_40页_4mb

分析总结

一、核心观点

• 中国特色估值体系旨在推动央企国企价值重估，通过国企改革引导“中特估”估值修复。
• 报告认为，在资本市场建设、经济转型及市场机构化背景下，央企国企具备长期价值兑现基础。

二、政策面关键结论

• 中国特色估值体系服务于中国式现代化，强调直接融资和资源配置功能。
• GDP与社融比值下降、直接融资占比偏低推动央企估值向内在价值回归。
• 地方债务压力、居民杠杆上升背景下，央国企具备承接信用投放的理想结构。

三、公司面改革进展

• 国企改革三年行动收官，考核指标转向净资产收益率、研发投入、营业现金比率等。
• 央企现金营业比率从2018年21.14%提升至2022年29.72%；研发投入比率增幅超17%。

四、投资主线方向

• 资源整合型：央企重组（如军工、交运）
• 基本面改善型：建筑、船舶制造业等周期回升领域
• 价值重估型：自然垄断企业（公共事业）、三大通信运营商

五、核心风险提示

• 国企改革不及预期；全球经济衰退；盈利下滑；流动性风险；疫情反复

六、重点推荐行业

• 船舶、建筑、军工、公共事业、通信、交运