10月财政数据点评：全年预算目标还能完成吗？华创证券-10页_1mb

【宏观快评】10月财政数据点评总结

核心内容

本报告分析了2019年10月财政数据，重点讨论了全年预算目标的完成可能性、财政支出的负增长及其对地方基建的影响，以及土地出让收入的回升趋势。报告指出，尽管财政收入在10月有所回升，但地方财政仍面临较大压力，而财政支出的增速回落则进一步凸显了收入与支出之间的矛盾。

主要观点

一、全年预算目标还能完成吗？

• 财政收入表现
  1-10月一般公共预算收入同比增长3.8%，较前值提高0.5个百分点。税收收入由负转正，同比增长0.4%，主要受益于个人所得税基数效应的消失，而非减税降费力度减弱。非税收入增速小幅回落至27.1%，仍为年内次高。

• 收入节奏分析
  1-10月财政收入进度为83.3%，快于序时进度；但与去年完成进度相比仍落后1.1个百分点。全年预算完成仍需依赖11-12月的高增速，其中地方完成预算所需增速为15.0%，高于中央的11.6%。

• 预算调整情况
  部分省份已调整地方预算，如湖北省、吉林省、贵州省等，显示地方财政压力较大。年初减税降费目标为“近2万亿元”，而实际测算已“超过2万亿元”，进一步加剧地方财政困难。

• 中央与地方差异
  中央财政收入完成目标压力较小，得益于特定金融机构和央企上缴利润等非税收入的支撑。地方财政则面临更大挑战，尤其在非税收入挖潜能力方面明显弱于中央。

二、财政支出重回负增长，地方基建配套遭考验

• 支出增速回落
  1-10月一般公共预算支出同比增长8.7%，较前值下降0.7个百分点。10月当月支出增速重回负增长（-0.5%），与9月高增形成鲜明对比，显示财政收入对支出的制约效应持续存在。

• 支出进度分析
  1-10月支出进度为81.1%，落后于序时进度（83.3%）。城乡社区与农林水事务支出增速显著下滑，反映地方财政配套能力受限。

• 专项债发行影响
  10月专项债提前发行未达预期，若无法在12月底前完成发行，将导致部分基建资金断档，影响项目推进。2020年春节在1月，需确保1月底前资金到位，以支持复工和新开工需求。

三、土地出让收入连续第五月回升，“生存本能”仍占主导

• 土地出让收入表现
  1-10月政府性基金收入同比增长8.7%，其中国有土地出让收入累计同比6.9%，为连续第五个月回升。

• 土地收入动因
  地方财政压力与房企“以价换量”的策略共同推动土地出让收入回升，体现地方政府与房企在生存压力下的行为选择。100大中城市土地成交总价增速出现拐点迹象，后续走势需持续关注。

• 历史规律
  财政困难年份后，土地成交款往往趋于上升，显示土地市场在财政紧张时具备一定的自我调节能力。

关键信息

• 1-10月财政收入同比3.8%，支出同比8.7%
• 税收收入由负转正，非税收入仍为支撑主力
• 地方财政完成预算目标压力较大，部分省份已调整预算
• 11-12月地方需实现15.0%的收入增速，中央为11.6%
• 专项债提前发行未达预期，地方基建资金面临断档风险
• 土地出让收入连续回升，显示“生存本能”主导市场行为

风险提示

• 政策执行力度不及预期
• 经济大幅下滑

附：华创证券研究所团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。

• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
  分别来自香港大学、中国人民大学、加拿大麦克马斯特大学，均于2018或2019年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：殷雯卿
  中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 公司投资评级
  强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
  回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级
  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

免责声明

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