深度报告-20240329-东吴证券-南山铝业-600219.SH-海外拓展上游产业链_高端铝加工业务成第二成长曲线_22页_1mb

南山铝业深度研究分析报告

核心内容概要

公司概况与战略转型

战略定位

• 全产业链布局：打造“第一主业+第二增长曲线”模式，覆盖冶炼端到高端加工端全链条
• 股权结构：实际控制人为南山村村民委员会，大股东南山集团持股44.11%

业绩表现

• 2023年：营收288.44亿元，同比降17.47%；归母净利润34.74亿元，同比降11.8%
• 高端业务占比：2023年高端产品毛利占比达30%，毛利率20.47%（行业均值15.13%）
• 资产负债：资产负债率21.49%，持续优化

核心业务布局

下游高端业务（第二增长曲线）

1. 汽车板业务

   • 国内唯一批量生产汽车外板/内板企业
   • 在建20万吨新增产能将于2024年投产
   • 国内市占率25%，对应2025年需求达7636万吨（CAGR19.1%）
   • 已获特斯拉、宝马等国际车企认证

2. 航空板业务

   • 国内唯一进入C919供应体系的航空铝材制造商
   • 拥有5万吨产能，产能利用率持续提升
   • 2023年产量15-18万吨，对应2025年需求达38万吨

3. 动力电池箔

   • 聚焦10-12μ高端领域，进入宁德时代等头部供应商体系
   • 拥有21万吨产能，客户覆盖80%以上头部厂商
   • 对应2025年需求达521万吨（CAGR36%）

上游产业布局

1. 印尼氧化铝项目

   • 200万吨产能已全面达产，2023年产量190万吨
   • 氧化铝毛利率达25.24%，带动上游盈利提升

2. 产能优化

   • 转让336万吨落后产能指标
   • 投资建设10万吨再生铝项目，2024年投产
   • 计划2026年新增25万吨电解铝产能

行业供需分析

供给端

• 产能约束：国内产能逼近4500万吨上限，2024年新投产能125万吨
• 政策驱动：碳中和政策加速产能转移至绿电地区（云南、广西）
• 市场特点：铝水直接合金化比例超90%，原铝流动性下降

需求端

1. 新能源汽车：

   • 2023年销量959万辆，同比增328%
   • 2024年预计销量1050万辆，新能源车渗透率达35%
   • 单车铝使用量28-30公斤，对应2024年需求2740万吨

2. 光伏产业：

   • 全球2024年新增装机预计487GW（中国新增216GW）
   • 每GW用铝500吨，对应需求量达244万吨

3. 航空市场：

   • 2027-2031年全球年均需铝116万吨
   • 2037年后将突破300万吨/年

盈利预测与估值

核心预测

• 营收：2024/2025/2026年预计338.57/367.22/385.33亿元
• 净利润：2024/2025/2026年预计39.33/42.20/45.69亿元
• 估值：PE从1136倍降至864倍

估值水平

风险提示

1. 需求低于预期：主要关注房地产竣工、新能源车销量、光伏装机量
2. 产能投建进度：汽车板新增20万吨产能延迟将显著影响业绩
3. 美元汇率：持续走强将压制大宗商品价格

投资建议

结合业绩弹性与估值优势，建议优先关注。公司核心优势在于：

1. 汽车板、航空板、动力电池箔三大高增长业务放量在即
2. 印尼氧化铝项目实现满产，海外布局领先
3. 股息收益率达3.56%，为行业最高水平

建议投资者重点关注高端业务产能释放进度，以及铝价波动对公司盈利的边际影响。（注：核心数据源自分析师报告预测，仅供分析参考）