20160616-西南证券-南山铝业-600219.SH-并购降成本_聚力展高端铝加工业务_14页_1mb

南山铝业调研报告总结

核心内容

南山铝业（600219）作为一家全产业链的高端铝材供应商，近年来通过并购怡力电业及在建工程的推进，显著提升了其在电解铝、铝加工等领域的生产能力，并增强了盈利能力。公司致力于铝深加工一体化，形成了从热电、氧化铝、电解铝到铝型材、热轧、冷轧、箔轧和锻压的完整生产线，未来将向高端制造转型，成为国内高端铝材的领导者。

主要观点

• 并购怡力电业：公司通过发行股份收购怡力电业，获得68万吨铝电配套资产，电解铝产能从13.6万吨增至81.6万吨，电解铝自给率提升至80%以上，显著降低生产成本，提升盈利能力。
• 产业链完善：公司具备完整的铝产业链布局，涵盖氧化铝、电解铝、铝加工等环节，有利于减少关联交易，提高资产完整性和运营效率。
• 高端铝加工布局：公司已形成航空、汽车、轨道交通等高端铝加工业务，通过优化产品结构，提高高附加值产品的销量，增强盈利能力和市场竞争力。
• 盈利预测：基于增发后总股本36.92亿股，公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.32元和0.45元，对应PE分别为36倍、24倍和17倍，公司具备“买入”投资价值。
• 市场前景：随着国内航空和汽车轻量化趋势的发展，对高端铝材的需求将显著增长，南山铝业有望在这一领域占据领先地位。

关键信息

产能与结构

• 电解铝：收购后产能提升至81.6万吨，自给率超过80%。
• 铝加工：现有铝板带产能60万吨，铝箔产能3万吨，铝型材产能39万吨，铝锻件产能1.4万吨。
• 在建项目：
  • 年产20万吨特种压延材项目（2016年投产）；
  • 年产1.4万吨高端锻件项目（2016年二季度试产）；
  • 年产4万吨高精度铝箔项目（2016年三季度试产）。

财务指标

• 营业收入：预计2016-2018年分别为14815.28亿元、16973.92亿元、19669.30亿元，增长率分别为8.38%、14.57%、15.88%。
• 归属母公司净利润：预计2016-2018年分别为796.96亿元、1176.10亿元、1678.76亿元，增长率分别为42.24%、47.57%、42.74%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.22元、0.32元、0.45元。
• PE与PB：2016年PE为36倍，PB为0.86；2018年PE为17倍，PB为0.80。
• ROE：预计2016-2018年分别为2.85%、4.07%、5.56%。

产品结构与毛利率

• 主要产品：铝合金锭、铝型材、冷轧产品，合计贡献88%销售收入。
• 毛利率：2016年预测为16.6%，2018年预计为20.5%。
• 冷轧产品：为公司主要利润来源，2015年毛利占比达57.4%，毛利率为16.9%。
• 高精度铝箔：毛利率为17.5%，公司正努力拓展高端铝箔市场。

风险提示

• 铝市场继续疲软；
• 定增或不达预期；
• 在建工程或不能按期投产。

投资建议

• 评级：买入，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
• 发展趋势：随着国内汽车和航空用铝需求的上升，公司有望在高端铝材制造领域占据更大市场份额，成为行业领导者。

市场前景

• 航空用铝：全球主流民航飞机中铝合金材料占比达70%以上，国内航空铝材国产化率预计到2023年才能达到100%，南山铝业具备先发优势。
• 汽车轻量化：国内汽车单耗铝材将从2010年的110公斤/辆提升至2020年的150公斤/辆，预计2020年汽车用铝将达到450万吨，公司具备相关技术优势和市场拓展能力。

总结

南山铝业通过并购和在建项目，显著提升了其在铝产业链中的地位，特别是在高端铝加工领域。公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，未来盈利增长潜力较大，受到市场关注。在当前市场环境下，公司具备“买入”评级的投资价值，但需关注铝价波动、定增进展及在建工程进度等潜在风险。