20250109-国元证券-2025年医药生物行业投资策略报告_看好创新和出海_关注基本面向上细分赛道_52页_2mb

医药行业投资策略总结

核心观点

在多重政策支持和产业变革推动下，医药板块正式进入历史底部区域，医药行业将呈现三重底部特征。2025年投资重点将主要集中于医药创新产业链、医药出海、并购重组以及集采受益细分领域等方向。重点关注估值底部、政策红利释放和细分赛道国产替代机会。

核心投资主题

医药创新：国产替代崛起

• 创新药技术迭代加快，ADC、双抗、GLP-1等创新赛道逐步走向商业化落地
• 政策多维支持创新药物研发与支付，医保目录持续扩容向创新药倾斜
• 创新药进口替代机会突出，国产原研药呈现进口压制趋势，国产份额快速提升

医药出海：竞争力全球化

• 海外市场广阔，尤其美国、日本、欧盟地区医疗支出高，药品定价能力强
• 中国具备出海基础，企业国际化经验不断提升，供应链与产品力优势形成壁垒
• 出海企业需具备产品力和渠道力双重优势，差异化竞争策略成功概率较高

并购重组与集采出清打磨成长

• 政策支持提升并购重组活力，医药企业整合加强产业链协同效应
• 合并及跨境并购相对活跃，集采扩面带来细分领域龙头溢价机会
• 骨科耗材、血液净化等集采已落地，终端价格触底，进口替代加速推进

细分领域投资机会

• 胰岛素：集采出清后三代胰岛素格局重塑，国产替代延续
• 血液净化：粘稠度提高剂型进入医保，血透设备渗透率逐步提升
• 骨科/透析耗材：集采影响基本出清，龙头公司产能扩张预期明显

重点公司精选

• 奥赛康：三代胃癌特异性药物有望23年上市，未来增量空间确定
• 润都股份：原料药+创新药双转型，核素心肌灌注成放量关键
• 三鑫医疗：透析耗材覆盖全面，全产业链布局再获产能扩张
• 盘龙药业：核心中成药产品盘龙七片持续增长，骨伤药物全国领先
• 博雅生物：血制品全国龙头，华润平台支持优化采浆与产能布局

风险提示

• 政策风险：集采、医保控费政策持续落地，影响企业估值水平
• 产品降价风险：集中度较高领域如胰岛素、耗材降价幅度不容忽视
• 研发进度风险：新药研发不确定性较大，产品放量低于预期风险较高