20230326-国金证券-滨江服务-03316.HK-稳健有质扩规模_硬装获突破_3页_748kb

滨江服务 (03316.HK) 总结

核心内容

滨江服务是一家港股上市公司，2022年实现收入19.83亿元，同比增长41.7%，归母净利润4.12亿元，同比增长28.9%。公司整体业绩符合预期，但非业主增值服务收入略低于预期，而业主增值服务收入超预期，主要得益于硬装业务的增长。公司维持了较高的物业费收费水准，平均为4.26元/平方米*月。

主要观点

• 外拓成效显著：公司在管面积和合约面积均实现增长，第三方业务占比大幅提升，分别达到55%和51%。
• 硬装业务突破：2022年硬装业务实现收入1.2亿元，优居业务收入增长显著，带动5S增值服务同比增长79%。
• 毛利率变化：由于硬装业务毛利率低于5S增值服务整体水平，导致5S增值服务整体毛利率下降至48.3%。
• 财务状况稳健：公司账面现金充裕，2022年底现金及等价物达19.5亿元，同比增长115%。同时，公司保持高派息率，2022年末期每股派息1.001港元，全年派息率达60%。
• 盈利预测调整：由于部分业务毛利率下降，公司小幅调低2023年和2024年归母净利润预测，但引入2025年预测，预计归母净利润为8.45亿元，同比增长25.6%。
• 估值合理：公司股票现价对应2023-2025年PE估值分别为11.3x、8.9x和7.0x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 收入增长：2022年收入19.83亿元，同比增长41.7%。
• 净利润增长：归母净利润4.12亿元，同比增长28.9%。
• 收入结构差异：非业主增值服务收入低于预期15.2%，业主增值服务收入超预期8.6%。
• 毛利率：综合毛利率基本符合预期，但5S增值服务毛利率下降至48.3%。

外拓表现

• 在管面积：2022年底为4197万方，同比增长40.1%。
• 第三方占比：提升至55%。
• 合约面积：2022年底为6905.8万方，同比增长38.7%。
• 物业费水平：保持在4.26元/平方米*月，与前两年基本持平。

硬装业务发展

• 优居业务：2022年收入1.2亿元，同比大幅增长。
• 5S增值服务：同比增长79%，成为公司增长的重要驱动力。

财务状况

• 现金充裕：2022年底现金及等价物达19.5亿元。
• 派息率高：全年派息率达60%，每股派息1.001港元。
• 资产负债率：2022年底为57.04%，略有上升，但整体仍处于可控范围。

盈利预测与估值

• 2023E归母净利润：5.3亿元，同比下调8.9%。
• 2024E归母净利润：6.7亿元，同比下调5.7%。
• 2025E归母净利润：8.45亿元，同比增长25.6%。
• PE估值：2023-2025年分别为11.3x、8.9x和7.0x。

风险提示

• 销售表现不及预期。
• 外拓不及预期。
• 5S增值服务开展不顺。

财务指标概览

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 销售表现不及预期。
• 外拓不及预期。
• 5S增值服务开展不顺。

投资建议

综合考虑公司外拓能力、5S增值服务的有序发展以及滨江集团销售表现，国金证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。