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证券Ⅱ行业：头部券商资管业务新变革

核心内容

证券行业的资产管理业务正处于转型阶段，头部券商具备较大的发展潜力。本文从美国券商资管变迁的历史经验出发，分析了中国券商资管业务面临的挑战与机遇，并指出具有优秀主动管理能力、强大财富管理业务支持以及综合投行能力的券商将在未来占据优势。

主要观点

1. 美国资管行业的发展阶段：

   • 70-90年代：资管业务迅速繁荣，受益于养老金入市和大牛市，公募基金产品快速发展，券商资管收入占比从0%上升至6%。
   • 2000年-金融危机：资管规模增长放缓，被动型产品因低费率和高回报受到投资者青睐，券商资管业务面临业绩和费率双重压力，部分机构选择退出。
   • 金融危机后：资管业务复苏，券商开始重新布局，重点转向私募股权基金和另类投资，以提升产品多样性。

2. 券商资管的核心竞争力：

   • 主动管理能力：是长期核心竞争力，优秀资管机构的基金评级普遍高于市场平均水平。
   • 差异化定位：在产品布局和市场角色上与其它金融机构形成差异，突出自身优势。
   • 财富管理协同：以财富管理业务为核心驱动力，实现资管与财富管理的协同效应。
   • 业务协同：资管与投行、私募股权等业务形成联动，提升整体服务能力和收益。

3. 中国资管业务的现状与前景：

   • 资管规模阶段性回落：2018年三季度末规模为14.18万亿元，较2017年末下降16%。
   • 分业经营下的优势：中国券商更接近产品端，与国际全能投行相比，面临较少的买卖方业务冲突。
   • 产品同质化严重：以债券和货币类产品为主，收益率偏低，主动管理能力待提升。
   • 机构化趋势明显：随着机构投资者的增加，券商需提升综合服务能力，适应市场变化。

关键信息

• 资管新规影响：对通道业务、高杠杆、资金池等进行清理，推动净值化管理，促使券商资管业务转型。
• 产品类型与占比：
  • 2018年三季度，券商资管产品以债券型和货币型为主，占比接近90%。
  • 主动管理产品占比提升至33%，头部券商在主动管理规模上具有明显优势。
• 头部券商：中金公司、中信证券、华泰证券、中信建投证券等具备较强的产品形成能力和主动管理能力。
• 风险提示：
  • 行业监管趋严。
  • 市场波动可能导致股权质押业务风险上升。
  • 宏观经济和货币政策变化可能影响市场流动性。
  • 产品间风险传导问题。

图表索引

• 图1：美国养老金三支柱。
• 图2：美国退休资产（第二+第三支柱）。
• 图3：DC和IRA账户投资共同基金的占比持续提升。
• 图4：美国个人储蓄率随着退休资产的增加而下降。
• 图5：美国家庭持有共同基金的比例进入稳定期。
• 图6：美国共同基金规模持续稳健增长。
• 图7：2000年后共同基金由高速增长转为平稳增长。
• 图8：美国共同基金种类占比（按投资品种）。
• 图9：被动产品占比持续提升。
• 图10：被动产品增速持续高于行业增速。
• 图11：大部分年份基准指数跑赢50%以上的主动基金。
• 图12：基准指数在长期跑赢80%以上的主动管理基金。
• 图13：对冲基金AUM持续提升。
• 图14：私募投资规模持续提升。
• 图15：美国Reits市场AUM持续增长。
• 图16：共同基金中新兴策略AUM增速超过行业平均。
• 图17：美国券商资管业务收入变迁历史。
• 图18：2002年后投行投资管理规模增长低于行业水平。
• 图19：无申购赎回费的共同基金产品更受欢迎。
• 图20：不同品种共同基金费率持续下滑。
• 图21：金融危机后券商资产管理规模重回增长。
• 图22：产品布局差异化。
• 图23：资金持续流入四星五星基金。
• 图24：资金流入四星五星基金最为明显。
• 图25：投资管理和财富管理在价值链中的地位。
• 图26：美国PE基金退出金额。
• 图27：美国PE基金融资金额和二级市场融资金额。
• 图28：美国机构并购重组业务收入超过传统承销发行业务收入。
• 图29：券商资管规模自2012年后爆发性增长。
• 图30：定向资管计划占比较高。
• 图31：银保证行业合计净资产对比。
• 图32：2017年末银保证对比。
• 图33：2012-2017券商资管新成立产品种类。
• 图34：集合管理计划主要投向债券（2016）。
• 图35：2018年资产证券化产品发行规模。
• 图36：2018年部分券商发行企业ABS规模。

表格索引

• 表1：主经纪商业务市场份额集中在少数机构手中。
• 表2：不同的机构有不同的资产管理产品布局。
• 表3：财富管理基本管理费用收费标准。
• 表4：三种券商资金池模式及处理方法。
• 表5：2016年资管平均收益率对比。
• 表6：部分券商资管规模一览。
• 表7：部分券商客户资产数据对比。
• 表8：2017年部分券商股基交易市场份额与代销总金额。
• 表9：2015-2018年11月IPO及增发总额与数量排名前列的部分主承销商。
• 表10：2015-2018年11月并购重组总额与数量（部分券商）。
• 表11：2017年末部分券商私募股权基金和另类投资业务情况。
• 表12：部分证券公司于2018半年报披露资管业务规模及营收情况。

相关研究

• 证券Ⅱ行业：已披露数据的29：2019-01-10。
• 家上市券商全年累计母公司净利润同比下滑22.4%：2019-01-05。
• 证券Ⅱ行业：财富管理：头部券商新机遇：2018-12-02。
• 【广发非银】战略性看好，配置头部券商：2019年投资策略。

分析师信息

• 分析师：陈福，联系方式：0755-82535901，邮箱：chenfu@gf.com.cn。
• 分析师：王雯，联系方式：0755-88261286，邮箱：wangwen@gf.com.cn。
• 联系人：陈韵杨，联系方式：0755-82984511，邮箱：chenyunyang@gf.com.cn。

总结

本文分析了美国券商资管业务的历史变迁，揭示了其核心竞争力与发展趋势，并结合中国资管市场现状，指出中国券商资管业务仍有较大发展空间，尤其在主动管理能力、财富管理协同、产品多样化等方面。建议关注具备较强综合业务能力和产品创新实力的头部券商，如中金公司、中信证券、华泰证券等，以把握未来市场机遇。