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百洋股份（002696）2018年6月28日研究报告总结

核心内容

本报告由分析师张涛撰写，研究助理周菁协助，发布于2018年6月28日，主要聚焦于百洋股份的业务发展、财务表现及投资价值分析。报告指出公司通过收购楷魔视觉进一步整合产业链，强化教育与影视特效业务协同，同时展望公司未来增长潜力。

主要观点

• 公司业绩表现：
  百洋股份2018年上半年归属净利润预计增长220%-270%，主要得益于火星时代并表带来的业绩提升。
  2018-2020年公司备考归属净利润预计分别为1.95亿元、2.48亿元、3.01亿元，EPS分别为0.49元、0.63元、0.76元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍。

• 业务结构：
  公司主要业务包括饲料及饲料原料（48.91%）、食品加工（33.95%）、教育（8.68%）及其他（8.47%）。其中教育板块通过火星时代实现快速增长。

• 收购楷魔视觉：
  火星时代拟以自有现金收购楷魔视觉80%股权，交易对价为3.41亿元。
  楷魔视觉为影视特效制作业内领先企业，2017年营收和净利润分别为5765万元和2061万元，净利率达35.8%。
  公司承诺2018-2020年楷魔视觉净利润CAGR为35%，且实控人承诺二级市场增持不低于1亿元，以实现股权绑定。

• 协同效应：
  收购后，楷魔视觉与火星时代在人才输送、内容强化、品牌宣传及资源共享等方面具有显著协同效应。
  火星时代拥有超过2000名在校生及80余名教师，可为楷魔视觉输送优秀人才。

• 业务拓展与激励措施：
  火星时代积极拓展新业务，包括在线教育、STEAM教育、高校合作、艺术留学和游学等，打开新的成长空间。
  公司推出员工股权激励计划，以增强团队凝聚力和公司长期发展动力。

• 财务预测：
  2018年公司营业收入预计达30.01亿元，同比增长25.35%；归属于母公司的净利润预计为1.81亿元，同比增长91.04%。
  财务比率显示公司盈利能力逐步提升，ROE从5.14%增长至8.76%，资产负债率持续下降。

关键信息

收购与并表

• 收购标的：楷魔视觉，80%股权，交易对价3.41亿元。
• 并表时间：2018年7月。
• 业绩承诺：2018-2020年净利润分别不低于3600万、8460万、15021万，CAGR为35%。

火星时代发展

• 校区布局：覆盖13个城市，15个校区。
• 产品线：涵盖31个教育产品，包括UI、互联网、影视制作、游戏制作、室内设计等。
• 2018年目标：座位容量达20000个，同比增长约14%。
• 课程提价：2017年平均提价8-9%，提升客单价至2万元以上。
• 在线教育：2017年直播课程营收预计达4000万元。
• 青少儿业务：推出“小火星”项目，拓展青少儿培训市场。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：火星时代持续增长，收购楷魔视觉有望实现产业链整合与协同效应。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 商誉减值风险
• 办学许可证资质风险
• 招生人数放缓或下降风险

财务数据概览

投资评级体系

免责条款

• 本报告基于公开资料，公司不对信息的准确性或完整性做保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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