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中国电科旗下核心通信上市平台总结

核心内容概述

中国电科旗下杰赛科技是通信网络信息产业平台，具备显著的平台资源优势和深厚的技术积累。公司业务涵盖公网通信、专网通信、智能制造及通信网络服务等领域，受益于5G建设、国企改革及产业链整合带来的增长机遇。公司作为中电科在通信行业唯一的上市公司，依托集团资源，推动业务发展与盈利提升。

主要观点

1. 行业前景广阔，政策支持显著

• 5G建设持续推动行业发展：国家政策大力支持5G建设，预计2030年国内5G宏基站数量将达到500-600万个，带动专网通信、物联网、晶振等细分行业市场规模增长。
• 专网通信市场增长迅速：预计2021-2026年，专网通信市场规模将以约15%的复合增速增长，2021年市场规模达387亿元。
• PCB与晶振受益于5G发展：5G技术带动PCB与晶振需求增长，2021年中国PCB产值预计达370.52亿美元，晶振行业空间预计到2022年达215.21亿元。

2. 国企改革推动资产证券化率提升

• 资产证券化率提升：国企改革背景下，各地推动资产证券化率提升，公司作为中电科通信板块唯一上市平台，有望通过资产注入与业务整合提升盈利能力。
• 中电网通助力发展：中电网通旗下拥有多家优质研究所，提供丰富的通信网络系统与设备、卫星导航与位置服务等资源，为公司提供强大的技术与产业支持。

3. 资产重组优化业务结构

• 2017年重大资产重组：公司通过收购远东通信、中华网通等多家子公司，完善通信产业链，提升在通信网络设备及物联网终端的硬件设计与制造能力。
• 协同效应显著：资产重组后，公司业务范围扩展，增强了通信网络系统、通信网络服务、智慧应用及高端装备制造板块的协同效应，提升整体竞争力。

4. 技术优势与市场定位

• 军用PCB资质优势明显：公司具备甲级资质，在军用PCB领域拥有较高的技术壁垒和验证壁垒，产品具备高可靠性、高抗干扰性等特性。
• 5G小基站与晶振布局：公司定增投资5G小基站及高端晶振的研发与产业化，拓展通信业务增长点。

关键信息

财务表现

• 2020-2023年盈利预测：

  • 营业收入分别为6,295百万元、7,260百万元、8,227百万元、9,094百万元。
  • 归母净利润分别为96百万元、147百万元、177百万元、211百万元。
  • 每股收益分别为0.17元、0.22元、0.26元、0.31元。
  • P/E分别为121.59倍、96.14倍、79.99倍、67.08倍。

• 市场数据：

  • 收盘价：20.67元。
  • 一年最低/最高价：12.05元/30.60元。
  • 市净率：3.92倍。
  • 流通A股市值：14,496.10百万元。
  • 每股净资产：5.27元。
  • 资产负债率：58.36%。
  • 总股本：683.19百万股。
  • 流通A股：661.02百万股。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2021-2023年分别为0.22元、0.26元、0.31元。
• PE预测：2021-2023年分别为96倍、80倍、67倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级：基于公司平台资源优势、多年深耕通信与高端装备制造市场，以及晶振业务有望放量，公司未来盈利有望持续改善。

风险提示

• 军用PCB业务扩产不及预期：若军用PCB扩产不及预期，将影响公司业绩。
• 5G小基站及高端晶振研发不及预期：新业务若研发不及预期，可能延缓公司增长。
• 产业链协同效果不及预期：资产重组后的协同效应若未达预期，将影响通信业务收入增速。

业务板块分析

通信网络系统

• 营收预测：2021-2023年分别为2,794.79百万元、3,158.11百万元、3,473.92百万元。
• 增速预测：14.99%、13.00%、10.00%。
• 毛利率预测：19.00%、19.00%、19.00%。

通信网络服务

• 营收预测：2021-2023年分别为1,927.95百万元、2,118.89百万元、2,265.12百万元。
• 增速预测：12.70%、9.90%、6.90%。
• 毛利率预测：17.00%、17.00%、17.00%。

智慧应用

• 营收预测：2021-2023年分别为1,217.80百万元、1,315.22百万元、1,380.98百万元。
• 增速预测：10.00%、8.00%、5.00%。
• 毛利率预测：3.50%、3.50%、3.50%。

高端装备制造

• 营收预测：2021-2023年分别为1,319.59百万元、1,634.97百万元、1,974.23百万元。
• 增速预测：26.00%、23.90%、20.75%。
• 毛利率预测：33.00%、33.00%、33.00%。

可比公司估值

• 2021年可比公司均值PE：96.31倍。
• 杰赛科技PE预测：2021-2023年分别为96倍、80倍、67倍。
• 估值溢价：公司背靠中电科，具备一定的估值溢价。

结论

杰赛科技凭借其在通信行业的深厚积累与中电科的资源支持，具备良好的发展前景。随着5G建设、国企改革及产业链整合的推进，公司有望在多个业务板块实现持续增长。尽管存在一定的风险，如军用PCB扩产、5G小基站及高端晶振研发不及预期，但整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。