电力行业2020年度策略报告：火电拐点已至，配火正当时-20191206-华安证券-28页_1mb

行业评级总结：电力行业2020年度策略报告

核心内容

本报告由华安证券环保与公用事业组发布，研究员杨易和袁帅共同撰写，主要分析电力行业在2020年的投资前景。报告指出，火电行业在电力市场中扮演重要角色，其防御属性在当前市场环境下凸显；水电行业则因高股息和稳定业绩，具备良好的防御性。整体来看，电力行业面临一定的市场压力，但风险可控，建议增持。

主要观点

1. 电力市场回顾

   • 电力行业指数自年初震荡下行，始终落后于沪深300。
   • 火电行业表现最差，而燃机发电涨幅显著。
   • 水电行业相对较好，部分个股表现亮眼。
   • 公募基金对火电和水电行业长期低配，配置集中。

2. 火电防御属性突出

   • 火电盈利受电价、利用小时数、煤价三要素影响。
   • 当前煤价弹性大于利用小时数，对盈利影响更大。
   • 随着水电出力回落，火电利用小时有望回升，进一步凸显其在电力结构中的支撑作用。

3. 电价风险可控

   • “基准价+上下浮动”机制将替代标杆电价，有助于稳定火电业绩。
   • 市场电价基本稳定，非市场化电量仍按基准价执行。

4. 水电具有类债券属性

   • 水电企业具有高股息率，具备防御性，尤其在利率下行环境中更具吸引力。
   • 水电装机增速放缓，但运营效率高，未来将更注重提升运营质量。

关键信息

电力市场表现

• 行业指数：2019年1-10月累计上涨11.0%，跑输沪深300 21.2个百分点。
• 子行业表现：燃机发电涨幅最高（185.9%），水电其次（20.5%），火电下跌（0.3%）。
• 个股表现：岷江水电涨幅最高（249.9%），华电国际跌幅最大（-22.4%）。

火电行业分析

• 盈利要素：电价、利用小时数、煤价。
• 三者关系：煤价对火电盈利影响更大，尤其在毛利率较低时。
• 利用小时数回升：受降水减少和煤电去产能影响，火电利用小时有望回升。
• 成本优势：火电具有成本优势和定价权，建议关注华能国际、华电国际。

水电行业分析

• 装机容量：截至2019年9月，水电装机容量3.09亿千瓦，占全国发电量16.9%。
• 清洁高效：水电属于清洁能源，上网电价便宜，具备优先发电权。
• 稀缺性：大型水电基地开发空间有限，具有稀缺性，建议关注长江电力。
• 类债券属性：水电企业具有高股息率，财务费用逐年降低，具备稳定回报。

投资建议

• 火电板块：建议关注具有成本优势和定价话语权的火电龙头，如【华能国际】、【华电国际】。
• 水电板块：建议关注【长江电力】，因其具备高股息率、稳定业绩和稀缺性，具有较强的防御性。

风险提示

• 电价下调风险：市场化电价改革可能导致电价下调。
• 煤价下跌不及预期：煤价可能继续下行，但对火电盈利影响有限。
• 用电量增速不及预期：若用电量增长不及预期，将对火电和水电盈利产生不利影响。

图表目录（关键图表）

• 图表1：电力行业指数相对沪深300走势
• 图表2：申万行业涨跌幅排名分布
• 图表3：电力行业市盈率相对沪深300走势
• 图表4：申万行业市盈率分布
• 图表5：电力各子版块涨跌幅
• 图表6：电力行业个股涨跌幅
• 图表7：电力行业涨跌幅排行
• 图表8：火电重仓持股总市值和增长率走势
• 图表9：火电重仓持股比例走势
• 图表10：火电重仓股持有基金数量变化统计
• 图表11：火电重仓股持有市值变化统计
• 图表12：火电重仓股持有基金数量排名
• 图表13：火电重仓股持股总市值排名
• 图表14：水电重仓持股总市值和增长率走势
• 图表15：水电重仓持股比例走势
• 图表16：水电重仓股持有基金数量变化统计
• 图表17：水电重仓股持有市值变化统计
• 图表18：水电重仓股持有基金数量排名
• 图表19：水电重仓股持股总市值排名
• 图表20：影响火电基本面的要素
• 图表21：利用小时数和煤价对火电盈利的弹性
• 图表22：煤价和利用小时数增速对比
• 图表23：煤电市场交易电价走势
• 图表24：全社会用电量及增速
• 图表25：一产用电量及增速
• 图表26：二产用电量及增速
• 图表27：三产用电量及增速
• 图表28：居民生活用电及增速
• 图表29：各产业对用电量增长的贡献率
• 图表30：各产业对用电量的拉动率
• 图表31：各产业累计用电量占比
• 图表32：各产业用电量占比走势
• 图表33：房屋新开工面积和基建投资完成额增速走势
• 图表34：规模以上电厂发电量及增速
• 图表35：规模以上火电发电量及增速
• 图表36：规模以上水电发电量及增速
• 图表37：规模以上风电发电量及增速
• 图表38：规模以上核电发电量及增速
• 图表39：火电装机容量及增速
• 图表40：火电利用小时及变动
• 图表41：我国原煤产量及增速
• 图表42：动力煤总供给
• 图表43：六大发电集团煤炭库存
• 图表44：六大发电集团库存可用天数
• 图表45：沿海电煤采购价格指数
• 图表46：CCTD秦皇岛动力煤价格
• 图表47：水力发电原理图
• 图表48：水力发电影响因素
• 图表49：各电源发电量占比
• 图表50：各电源装机容量占比
• 图表51：国家支持水力发电优先发展的政策
• 图表52：各电源平均上网电价
• 图表53：十三大水电基地分布图
• 图表54：十三大水电基地代表电站及相关开发商
• 图表55：“十三五”大型水电基地规划建设情况
• 图表56：通过阶梯调度实现发电效益最大化
• 图表57：通过联合调度增加电站运行水头
• 图表58：“十三五”期间我国水电规划装机
• 图表59：水电累计装机容量及增速
• 图表60：水电利用小时数
• 图表61：国债到期收益率与水电业绩走势

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

信息披露

• 分析师承诺：报告基于合法合规信息，独立、客观，不保证信息准确性或完整性。
• 免责声明：报告不构成投资建议，客户应自行判断是否适合其投资目标。