20220607-国金证券-互联网行业研究_政策向暖_关注疫后修复及降本增效进展_32页_4mb

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容概述

本报告围绕互联网行业，尤其是消费升级与娱乐领域，分析了当前市场环境、政策动向、估值情况以及细分板块的业绩表现和投资方向。整体来看，互联网行业在疫情后面临一定的压力，但随着政策转向常态化监管、用户需求的转变以及降本增效措施的推进，行业有望迎来估值修复和业绩回升。

主要观点

政策端

• 2022年4月和5月召开的中央政治局会议及专题协商会释放了积极的政策信号，标志着监管从“严”转向“常态化”。
• 监管聚焦未成年人保护、游戏版号停发、个人信息保护等，政策不确定性减弱，监管影响逐步消化。
• 互联网行业作为数字经济的重要组成部分，受到政策支持，预计将进入新的发展阶段。

估值端

• 传媒（申万）指数和恒生科技指数自2021年初以来持续下行，当前估值处于历史低位。
• 从横向对比来看，传媒和互联网板块均跑输大盘，但用户中长期精神需求增加，对应泛娱乐及生活服务板块，具备长期价值。

业绩端

• 2022年1H整体承压，疫情反复导致电商、本地生活等业务增速放缓，但2Q疫情逐步恢复，下半年有望迎来业绩修复。
• 降本增效成为行业主线，尤其对尚未实现盈利的公司影响显著，如快手、哔哩哔哩、美团等。

关键信息

下半年投资方向

1. 细分龙头：具备高竞争壁垒和强业绩韧劲的公司，如腾讯、美团、快手、芒果超媒等。
2. 疫后修复：电商、本地生活、金融支付等板块有望在消费场景恢复后实现业绩回升。
3. 降本增效：流量增长趋缓，企业需通过精细化运营和商业化推进来提高盈利水平。

细分板块分析

1. 社交平台

• 腾讯：社交壁垒强，微信及WeChat用户规模稳定，小程序和视频号商业化价值提升。
• 美团：本地生活龙头，用户和商家增长强劲，社区团购业务调整后亏损收窄。

2. 长短视频

• 短视频：用户规模和使用时长增长趋缓，视频号入局加剧竞争，但使用时长仍较低。
• 长视频：步入提价周期，会员价格提升，优质内容上线有助于业绩增长。

3. 本地生活

• 疫情对本地生活业务影响较大，但随着疫情缓解，预计下半年业绩将逐步恢复。

4. 电商

• 疫情导致电商增速承压，但下半年随着物流恢复和消费场景修复，电商有望率先复苏。

推荐组合

• 腾讯：社交基本盘稳固，视频号商业化逐步推进，关注下半年业绩边际改善。
• 美团：本地生活龙头，业务数据增长强劲，疫后有望迎来业绩修复。
• 快手：短视频龙头之一，用户规模和使用时长增长稳健，降本增效效果显著。
• 芒果超媒：自制综艺优势显著，精品内容密集上线，有望拉动业绩增长。

风险提示

• 宏观经济运行不及预期风险
• 政策风险
• 行业竞争加剧
• 游戏产品或内容上线不及预期风险
• 数据统计结果与实际情况偏差风险

结论

互联网行业在政策、估值和业绩方面均面临挑战，但随着疫情逐步消退、政策影响消化以及降本增效措施的推进，行业有望迎来新的发展机遇。重点推荐具备强竞争壁垒、疫后修复潜力以及降本增效成果显著的细分龙头公司，如腾讯、美团、快手和芒果超媒。