20220617-西部证券-美团-W-03690.HK-点评_传统业务受益于疫后修复_创新业务寻求降本增效_13页_538kb

美团-W（3690.HK）业务分析总结

核心内容

美团-W（3690.HK）在疫后经济复苏背景下，传统业务和创新业务均展现出不同的发展路径与盈利潜力。整体上，公司预计未来三年（2022-2024）将实现营收和盈利的显著增长，维持“买入”评级。

主要观点

外卖业务

• 疫后增长提速：随着疫情缓解，外卖订单量增速有望回升，预计2022年全年订单量为162亿单，同比增长13%。
• 盈利提升：预计外卖业务将在2025年实现“一单一块钱”的盈利目标，主要通过降低补贴率实现。2021年单均补贴为1.5元，补贴比例为3.0%；预计2022年单均补贴下降至1.2元，补贴比例为2.5%；至2025年，单均补贴有望降至0.8元，补贴比例为1.5%。
• 用户心智培养：通过积累中高频用户和丰富品类结构，外卖客单价稳定增长，预计2025年将达到51.6元。
• 增长预测：2020-2025年外卖订单量复合增速为25%，预计2025年日单量峰值达到1亿单。

到店酒旅业务

• 利润贡献显著：尽管营收占比不高（2021年为18%），但经营利润贡献突出，是外卖业务的2.3倍。
• 利润率韧性强：2021年经营利润为141亿元，经营利润率较强。预计2025年酒店业务营收为214亿元，到店及旅游业务营收为565亿元，整体经营利润将大幅提升。
• 疫后修复潜力：疫情对业务造成短期冲击，但随着防控政策放宽，业务有望快速恢复。例如，深圳在5月份实现30%正增长。
• 增长驱动因素：通过增加商户和商品品类，以及提升高端酒店间夜量占比，提高ARPU值。

创新业务

• 优选业务：2022年4月退出5个省份或地区的经营，优化仓网效率。预计2025年实现盈亏平衡。
• 买菜与闪购：持续通过培养用户心智提升消费频次和客单价，预计2024年实现单均经营利润由负转正。
• 降本增效：优选业务通过丰富品类、全国集采、农村直采等方式降低成本，同时控制营销费用，优化供应链管理。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年营收：2137/3038/3920亿元，同比增长19%/42%/29%。
• 2022-2024年净利润（Non-IFRS）：-88/163/406亿元，净利润率从负转正。
• 每股收益（EPS）：2022年预计19.56元，2024年预计27.29元。
• 市盈率（P/E）：2022年预计8.57倍，2024年预计6.14倍。
• 市净率（P/B）：2022年预计4.71倍，2024年预计2.76倍。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响外卖及到店酒旅业务的恢复。
• 宏观经济风险：可能对整体业务产生影响。
• 政策监管风险：创新业务可能面临更严格的监管。
• 新业务亏损扩大风险：优选等业务仍处于亏损状态，存在进一步扩大风险。
• 行业竞争加剧风险：外卖和到店酒旅市场竞争激烈。
• 人力成本上升风险：可能压缩利润空间。

业务增长与盈利模型

• 外卖业务UE模型：2021年单均补贴1.5元，补贴比例3.0%；预计2022年单均补贴1.2元，补贴比例2.5%；至2025年，单均补贴降至0.8元，补贴比例1.5%。
• 到店酒旅业务UE模型：2021年经营利润141亿元，预计2025年经营利润将显著提升。
• 美团优选UE模型：预计2024年实现盈亏平衡，2025年经营利润为0.00元。
• 美团买菜UE模型：预计2024年实现单均经营利润由负转正。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：传统业务受益于疫后修复，创新业务在降本增效中寻求盈利增长点。

财务数据概览

总结

美团-W在疫后经济复苏背景下，传统业务如外卖和到店酒旅将受益于增长提速和盈利能力提升，而创新业务如美团优选和美团买菜则在降本增效和用户心智培养中寻求盈利改善。整体来看，公司未来三年将实现营收和盈利的显著增长，维持“买入”评级。然而，需关注疫情反复、宏观经济、政策监管、新业务亏损扩大、行业竞争和人力成本上升等潜在风险。