20161122-申万宏源-吉电股份-000875.SZ-新能源平台定位清晰_产业基金助力加速转型_14页_846kb
报告摘要
吉电股份 (000875) 总结
核心内容
吉电股份（000875）作为国家电投集团在东北地区的主要上市平台，正加速向新能源领域转型。公司依托集团支持，设立新能源产业基金，并在全国范围内布局新能源项目，积极拓展光伏和风电业务，提升新能源装机占比，推动公司成为新能源投资运营及资本平台。
主要观点
- 东北振兴规划利好：中央多项政策推动东北经济复苏，公司热电联产业务有望受益于用电需求回升。
- 新能源转型加速：公司新能源装机容量持续增长，2016年中达到161.42万千瓦，占公司总装机容量的36.4%。
- 产业基金支持：公司与国家电投唯一的产业基金平台合作设立新能源产业基金，规模不超过20亿元，助力新能源项目孵化和资产证券化。
- 资产注入预期增强：公司参与设立的新能源产业基金优先获得集团优质项目的投资机会，未来有望实现资产注入，提升公司新能源装机容量。
- 盈利预测与估值：预计2016~2018年公司归母净利润分别为1.81亿元、3.68亿元和6.78亿元，EPS分别为0.08元、0.17元和0.32元/股，对应PE分别为79倍、37倍和20倍。公司处于新能源快速成长期，维持“增持”评级。
关键信息
市场数据
- 收盘价：6.29元
- 一年内最高/最低：10.69元 / 5.2元
- 市净率：2.4
- 流通A股市值：7017百万元
- 上证指数/深证成指：3218.15 / 10899.92
基础数据
- 每股净资产：2.68元
- 资产负债率：82.51%
- 总股本/流通A股：1461百万 / 1116百万
- 流通B股/H股：- / -
新能源发展
- 公司新能源装机容量：161.42万千瓦
- 新能源占比：36.4%
- 光伏装机容量：48.62万千瓦
- 风电装机容量：112.8万千瓦
- 项目储备：光伏拟建项目134.75万千瓦，风电拟建项目83万千瓦
- 未来三年新能源装机目标：210万kW、310万kW、460万kW
产业基金设立
- 规模不超过20亿元，公司出资不超过4亿元
- 融和基金为国家电投唯一产业基金平台
- 项目主要用于新能源和配售电领域
- 资产证券化率提升预期，推动公司成为集团新能源平台
火电业务
- 火电装机容量：281.5万kW，全部位于吉林省内
- 原料煤约50~60%来自集团长协合同，成本压力可控
股票表现
- 股价处于增发价附近，安全边际较高
- 股价催化剂包括新能源资产注入和火电利用小时数上升
投资要点
- 东北经济复苏：东北振兴规划出台，带动地区用电需求回升，公司热电业务有望受益。
- 新能源布局：公司在全国布局新能源基地，包括东北、西北、华东、江西，未来新能源将成为主要业绩增长点。
- 产业基金助力：通过设立新能源产业基金，公司获得集团支持，加快新能源项目孵化和资产证券化。
- 盈利增长预期：公司预计2016~2018年归母净利润分别为1.81亿元、3.68亿元和6.78亿元，EPS分别为0.08元、0.17元和0.32元/股。
- 估值分析：公司PE在2017年与行业平均持平，若不考虑增发估值将低于行业平均，但公司处于成长期，维持“增持”评级。
关键假设点
- 公司16~18年新能源装机容量分别为210万kW、310万kW、460万kW
- 集团新能源装机目标：2020年风、光等新能源装机增长150%
有别于大众的认识
- 成本压力较小：公司原料煤约50~60%来自集团长协合同，成本相对稳定。
- 资产注入预期：集团新能源项目资产证券化率低，公司有望优先获得优质项目投资机会，推动资产注入。
股价表现催化剂
- 新能源资产注入
- 火电业务利用时数上升
核心假设风险
- 火电业务利用小时数下滑
- 新能源限电恶化
可比公司估值表
| 证券代码 | 证券简称 | 收盘价 | 总市值 | EPS 2015A | EPS 2016E | EPS 2017E | EPS 2018E | PE 2015A | PE 2016E | PE 2017E | PE 2018E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600416.SH | 湘电股份 | 13.70 | 130 | 0.09 | 0.24 | 0.40 | 0.66 | 152 | 57 | 34 | 21 |
| 600290.SH | 华仪电气 | 13.78 | 105 | 0.08 | 0.22 | 0.34 | 0.47 | 172 | 63 | 41 | 29 |
| 000591.SZ | 太阳能 | 14.93 | 204 | 0.65 | 0.41 | 0.49 | 0.58 | 23 | 36 | 31 | 26 |
| 630014.SH | 爱康科技 | 3.78 | 170 | 0.15 | 0.07 | 0.10 | - | 25 | 54 | 38 | - |
| 000875.SZ | 吉电股份 | 6.29 | 92 | 0.05 | 0.08 | 0.17 | 0.32 | 126 | 79 | 37 | 20 |
公司主营业务收入拆分
| 项目 | 2011年 | 2012年 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 电产品 | 3,021.53 | 3,376.68 | 3,377.52 | 3,749.62 | 3,167.71 | 3,801.42 | 5,036.35 | 6,269.26 |
| 热产品 | 303.97 | 361.24 | 408.40 | 584.95 | 555.86 | 555.86 | 555.86 | 555.86 |
| 光伏产品 | - | - | - | - | 150.64 | - | - | - |
| 其他 | 792.29 | 513.65 | 394.26 | 754.62 | 427.81 | 370.58 | 370.58 | 370.58 |
| 合计 | 4,557.36 | 4,383.72 | 4,346.98 | 4,752.95 | 4,302.02 | 4,727.86 | 5,962.79 | 7,195.70 |
盈利预测表
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,384 | 4,585 | 4,753 | 4,302 | 4,728 | 5,963 | 7,196 |
| 营业总成本 | 4,897 | 4,531 | 4,729 | 4,280 | 4,519 | 5,458 | 6,205 |
| 营业利润 | -485 | 82 | 36 | 23 | 225 | 521 | 1,008 |
| 净利润 | -470 | 99 | 61 | 146 | 211 | 433 | 798 |
| 归属于母公司的净利润 | -448 | 82 | 75 | 118 | 181 | 368 | 678 |
| 基本每股收益 | -0.53 | 0.05 | 0.05 | 0.08 | 0.08 | 0.17 | 0.32 |
| 全面摊薄每股收益 | -0.21 | 0.04 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | 0.17 | 0.32 |
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
法律声明
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