20210810-申港证券-福莱特-601865.SH-2021半年报点评_龙头盈利能力凸显_产能持续大幅扩张_5页_717kb

报告摘要

福莱特在2021年上半年展现出强劲的盈利能力与业务增长，其光伏玻璃业务在行业价格波动中保持稳定增长，显示出强大的成本控制能力和行业领先地位。

业绩表现亮眼：2021H1，公司实现营业总收入40.28亿元，同比增长61.4%；归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%。其中，Q2营收19.71亿元，同比增长52.45%，归母净利润4.23亿元，同比增长72.29%。
毛利率提升显著：公司2021H1总体业务毛利率为48%，同比提升9.9个百分点。光伏玻璃业务毛利率为50.3%，同比提升10.2个百分点，显示出公司在成本控制方面的优势。
行业价格波动影响：光伏玻璃价格在Q1维持高位，但自4月起快速下跌，至6月已处于历史低位。尽管如此，公司仍能凭借领先行业的成本控制能力保持较高盈利水平。
下游需求疲软但出货稳定：在Q2组件厂开工率较低、厂商库存上升的情况下，公司依然维持较高的出货量，显示出龙头企业的市场掌控力。
产能扩张计划明确：公司规划在2021年和2022年分别新增6座和2座1,200t/d原片窑炉，预计2021年底产能达到12,200t/d，2022年底达到18,200t/d，进一步巩固行业领先地位。
宽版玻璃需求增长：随着182/210大尺寸组件渗透率的提升，未来两年光伏玻璃将出现结构性短缺，公司宽版玻璃窑炉产能占比超65%，具备充足供应能力。

市占率：公司为全球第二大光伏玻璃生产商，市占率约25%。
业务结构：光伏玻璃业务占公司整体营收的82.5%。
财务预测：
- 2021~2023年营业收入分别为106.1亿元、151亿元、194亿元。
- 归属于上市公司股东净利润分别为26.1亿元、37.4亿元、44.1亿元。
- 每股收益分别为1.21元、1.74元、2.06元。
- PE分别为44.5倍、31倍、26.3倍。
投资策略：分析师认为光伏玻璃行业已进入底部，未来价格将有所上涨，行业拐点已至。福莱特作为龙头企业，具备长期竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：包括光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动等。

产能扩张：截至2021年6月，公司光伏玻璃原片产能为9,800t/d，其中在产9,200t/d。计划新增6座1,200t/d窑炉，预计2021年和2022年产能分别达到12,200t/d和18,200t/d。
技术壁垒：光伏玻璃行业具有较高的技术壁垒和经验壁垒，公司凭借规模效应和成本控制能力在竞争中占据优势。
下游客户优质：主要客户包括隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等国内外知名组件厂商，为产能稳定放量提供保障。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4807	6260	10612	15098	19400
归母净利润（百万元）	717	1629	2605	3737	4412
毛利率（%）	31.6%	46.5%	43.3%	43.2%	40.5%
净利率（%）	14.9%	26.0%	24.5%	24.7%	22.7%
ROE（%）	15.9%	22.5%	24.0%	26.9%	25.3%
P/E	145.95	65.06	44.50	31.02	26.28
P/B	5.83	3.81	10.68	8.36	6.65