20161212-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-期权标的小幅回落_波动率出现反复_12页_743kb

标的分红合约调整总结

核心内容

2016年11月11日，华夏基金管理有限公司发布《上证50交易型开放式指数证券投资基金利润分配公告》，宣布50ETF将进行分红，除息日为11月29日。为应对标的分红，上证50ETF期权合约将进行调整，所有未到期合约于11月29日调整，并重新挂牌新的期权合约。

合约调整规则

• 新合约单位：
  新合约单位 = 原合约单位 × 11月28日50ETF收盘价 / (11月28日50ETF收盘价 - 现金红利，即每份0.053元)。
  新合约单位按四舍五入取整数。

• 新行权价格：
  新行权价格 = 原行权价格 × 原合约单位 / 新合约单位。
  新行权价格按四舍五入保留3位小数。

• 合约交易代码：
  第12位由“M”调整为“A”，表示期权合约发生首次调整。第13至17位的行权价格保持不变。

• 合约简称：
  行权价格调整为新行权价格，最后标志位调整为“A”。

市场风险提示

• 备兑开仓投资者需注意合约调整后合约单位数量的变化，若未留意可能导致备兑证券不足，进而被通知平仓或强行平仓。

市场行情回顾

• 价格表现：
  “50ETF购12月2.25”单周上涨24.96%，为涨幅最高合约。

• 成交量：
  本周总成交量为2,882,595张，日均成交58万张，周五单日成交量最高，达811,538张。

• 波动率：
  本周认购、认沽期权vega加权隐含波动率小幅回落，认购波动率收于12.29%，认沽波动率收于20.00%。

期权市场分析

• 成交量分布：
  成交量主要集中在12月合约，远月合约成交量不活跃。平价附近合约最为活跃，如“50ETF购12月2.40”“50ETF购12月2.35”等。

• 持仓量：
  持仓量也集中在12月合约，平价合约持仓量较高。

• C/P比：
  成交与持仓比保持稳定，C/P比在1.50附近震荡。

期权策略分析

套利策略

• 市场存在套利机会，通过现货和期货方法进行测算。
• 套利需考虑交易成本和流动性，收益最高的套利机会在图中展示。

波动率C/P择时策略

• 通过C/P比与布林通道结合，产生择时交易信号。
• 买入信号为C/P比上穿布林通道且ROC大于0；卖出信号为C/P比下穿布林通道且ROC小于0。
• 策略效果较好，累计获得36.76%的超额收益，最大回撤为24.74%。

波动率交易策略

• 基于隐含波动率的布林通道，进行波动率交易。
• 当波动率偏高时做空，偏低时做多，通过delta对冲剥离标的价格影响。
• 策略累计获得20.19%的超额收益，最大回撤为12.54%。

近期市场观点

• 波动率反弹迹象明显：
  标的分红后，波动率大概率存在反弹空间，建议构造远月跨式组合，买进“50ETF购2017年3月2.25”和“50ETF沽2017年3月2.25”，并进行delta对冲。

• 择时模型看多信号：
  LLT择时模型和期权C/P择时模型均显示看多信号，但波动率交易模型显示看空信号。

期权研究系列报告

• 《震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+期权双增强》
• 《灵活多样的期权投资策略》
• 《期权套利策略研究》
• 《期权的动态对冲策略TradeVega》
• 《个股期权的推出对标的影响分析》
• 《指数期权的推出对市场影响分析》
• 《期权在公募基金中的应用》
• 《期权在机构投资者中的应用之绝对收益》
• 《欧式认沽期权空头的合成策略在基金专户中的应用》
• 《事件驱动下的期权波动率交易策略》
• 《海外之石，可以攻玉——期权交易经典案例解析》
• 《宏观事件下的波动率交易策略》

总结

本次50ETF分红导致期权合约调整，投资者需关注合约单位与行权价格的变化。市场波动率出现小幅回落，但存在反弹迹象，建议关注远月跨式组合及delta对冲策略。期权市场成交量主要集中在12月合约，平价合约表现活跃。C/P比与布林通道结合的择时策略表现良好，波动率交易策略亦有较好收益。市场整体呈现看多信号，但需警惕波动率反弹带来的风险。