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中粮糖业 (600737.SH) 中报点评总结

核心内容

中粮糖业于2018年9月4日发布2018年中报，上半年实现营业收入94.03亿元，同比增长13.07%；归属于上市公司股东的净利润5.09亿元，同比增长45.50%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比下降34.14%。基本每股收益为0.25元/股。报告指出，业绩增长主要来源于股权转让收益和公允价值变动收益。

主要观点

1. 业绩增长来源

• 股权转让收益：1.44亿元，来自廊坊番茄、朔州糖业、阿克苏果业和喀什果业的100%股权转让。
• 公允价值变动收益：0.95亿元，主要由远期结售汇合约汇率变动影响。
• 食糖业务：虽然销量提升，但糖价下行导致综合毛利率下降4.35个百分点至12.36%。柳州白糖现货均价为5807.23元/吨，同比下降13.73%。

2. 行业前景与战略方向

• 食糖业务：仍是公司战略核心，受益于原料控制优势，呈现“北稳南进”趋势。公司在国内甘蔗制糖和甜菜制糖领域掌握60万吨产能，甜菜糖已实现规模化、机械化和标准化生产，机械采收比例达92%；甘蔗糖方面，双高基地建设取得突破，未来成本优势显著。
• 行业周期：当前全球及国内糖市处于周期下行期，糖价预计将持续低迷。短期内盈利承压，但随着产能被动收缩，行业有望在2019年复苏，公司食糖业务盈利有望好转。
• 番茄业务：处于整合阶段，当前亏损主要受行业低迷影响。预计在2019年行业周期好转后，番茄业务将实现业绩改善。公司已转让66.67%股权，部分款项已到账，尚在办理工商变更手续。

3. 定增项目与未来布局

• 公司2016年非公开发行股票方案获批，拟发行不超过4.10亿股，募集资金不超过6.54亿元。
• 募集资金主要用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料基地建设，以及崇左、江州等地区的糖业项目，进一步提升公司糖业竞争力。

4. 盈利预测

• 不考虑定增对总股本的影响，公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.46元、0.56元、0.65元。
• 对应的PE分别为17x、14x、12x，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

5. 财务状况

• 资产负债表：资产总计从2016年的18,980.73百万元增长至2020年的21,311.87百万元。
• 利润表：净利润由2016年的510.46百万元增长至2020年的1,304.60百万元。
• 现金流量表：2018年经营活动现金流为-2,687.96百万元，投资活动现金流为116.16百万元，筹资活动现金流为-398.13百万元，整体现金流状况有所波动。

关键信息

业绩驱动因素

• 股权转让收益和公允价值变动收益是上半年业绩增长的主要来源。
• 食糖业务销量提升，但毛利率受糖价下行影响。

行业趋势

• 全球及国内糖市处于周期下行期，预计2019年行业复苏。
• 番茄酱行业周期为5-6年，当前处于下行期，预计2019年有望好转。

未来增长点

• 番茄制品业务将受益于国内市场渗透和深加工延伸。
• 定增项目将提升公司在食糖产业的技术和产能优势。

风险提示

• 产品价格波动风险。
• 自然灾害和极端气候风险。
• 政策变动风险。
• 定增及募投项目相关风险。

评级与投资建议

• 当前评级：买入（维持“增持”评级）。
• 投资建议：基于公司未来盈利预期和行业复苏前景，维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

财务指标概览

结论

中粮糖业在2018年上半年业绩增长显著，主要受益于股权转让和公允价值变动收益。尽管食糖业务面临价格下行压力，但公司通过原料控制和产能优化，具备长期发展潜力。番茄业务正处于整合阶段，未来有望随行业复苏实现盈利增长。公司定增项目将增强其在食糖产业的竞争力，未来三年盈利预测显示公司盈利将持续提升，估值逐步下降，维持“增持”评级。