20210423-兴业证券-中粮糖业-600737.SH-主业保持增长_未来轻装上阵_4页_859kb

报告摘要

中粮糖业总结

核心内容

中粮糖业（股票代码：600737）作为行业龙头，拥有国内一半以上的食糖进口量，且掌握最多食糖进口配额。公司采用期现结合的采销模式，具备较强的风险抵御能力。2021年4月23日收盘价为9.12元，总市值约19506.30百万元，流通市值约19253.22百万元，每股净资产为4.21元。分析师对中粮糖业的评级为“审慎增持”，并调整了2021-2023年的每股收益预测至0.36、0.42、0.43元，对应的PE分别为25.6、21.9、21.0倍。

主要观点

主业增长与资产减值影响
2020年公司实现营业收入211.29亿元，同比增长14.68%；归母净利润5.29亿元，同比下降8.70%；扣非净利润5.44亿元，同比增长12.20%。其中，第四季度表现不佳，归母净利润为-2.28亿元，同比大幅下降2255.56%。
- 自产糖销量同比小幅下降4%，收入微降0.5%。
- 精炼糖板块受益于进口配额增加及贸易糖量利齐升，全年收入25.2亿元，同比增长2.8%；贸易糖收入124.2亿元，同比增长27.3%。
- 资产减值损失3.8亿元，主要受Tully糖业商誉减值及存货跌价准备影响，对业绩造成短期拖累。
糖价走势与公司前景
- 国际糖价：2020年国际原糖均价为12.8美分/lb，同比上涨1%。2021年榨季预计全球食糖产量增长10%，消费量增长2%。巴西糖因油价下跌及甘蔗制糖比提升，增产44%；印度增产17%；泰国因干旱减产约5%。
- 国内糖价：2020年国内糖价中枢略有上移，2021年进口量有望适度减少，国内糖价可能随国际糖价上涨而上移。
- 进口利润恢复：5月22日后配额外进口关税从85%降至50%，巴西糖配额外年均进口利润预计同比增加60%。
未来增长预期
公司预计未来三年营业收入将稳步增长，2021-2023年分别增长1.5%、3.9%、3.7%；净利润率逐步提升，从2.5%增长至4.0%；ROE也从5.9%提升至8.3%。公司具备较强盈利能力与成长性，未来有望保持平稳增长。

关键信息

财务表现
- 2020年净利润为529百万元，2021年预计为762百万元，2022年为890百万元，2023年为930百万元。
- 2020年毛利率为13.1%，2021年预计为12.0%，2022年为12.6%，2023年为12.5%。
- 2020年每股收益为0.25元，2021年预计为0.36元，2022年为0.42元，2023年为0.43元。
资产负债情况
- 2020年总资产为17526.53百万元，负债合计8351百万元，资产负债率为47.6%。
- 2021年预计负债合计为7078百万元，资产负债率降至41.5%，财务结构趋于优化。
现金流与经营能力
- 2020年经营活动现金流为1011百万元，2021年预计为1188百万元，逐年增长。
- 公司资产周转率保持稳定，应收账款周转率显著提升，显示公司运营效率提高。