20180516-东北证券-投资下行显内需不足_基数_出口促工业增长_9页_784kb

报告摘要

2018年5月宏观经济数据总结

核心内容

2018年5月15日，国家统计局发布4月经济数据，显示固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等关键指标的变化趋势。总体来看，尽管投资和消费出现下行，但工业增加值在出口、发电量回升以及制造业回暖的推动下不降反增。报告指出，当前经济基本面仍相对稳定，但内需疲软仍是主要制约因素。

主要观点

1. 地产、基建下行，制造业逆势回暖

固定资产投资：1~4月累计同比增长 7.0%，较1~3月有所放缓，但整体仍保持增长。
房地产投资：1~4月累计同比增长 10.30%，虽然较1~3月微降0.1个百分点，但增速仍高于10%。
- 原因：土地购置费持续增长，以及去年4月基数较低，未对当前增速造成实质性影响。
- 趋势：地产销售面积和新开工面积持续下行，但预计二季度地产投资仍可能维持高位。
制造业投资：1~4月累计同比增长 4.8%，较1~3月上升1个百分点。
- 原因：PPI回升带动利润增长，出口预期改善，地产需求支撑。
- 不确定性：制造业回暖是否可持续仍需观察，PPI基数效应、融资成本高企及贸易战影响尚未完全显现。

2. 地产销售走弱致社零走弱，内需不足是主因

社会消费品零售总额：1~4月累计同比增长 9.7%，低于前值 9.8%，4月单月增速降至 9.4%，较3月下降0.7个百分点。
原因：
- 4月消费增速低于3月，符合历史规律。
- 地产销售走弱影响相关消费（如家电、建材）。
- 生活用品消费（如食品、日用品）进入淡季，增速下降。
分项数据：
- 汽车零售累计同比增长 6.4%，较去年增加0.8个百分点。
- 石油及制品累计同比增速上行至 9.1%。

3. 工业增速不降反增，出口、发电双起作用

工业增加值：1~4月累计同比增长 6.9%，较去年同期上升0.2个百分点；4月单月同比增速达 7.0%，较去年同期上升0.5个百分点。
驱动因素：
- 发电量回升：4月全社会居民用电量同比增长 7.8%，电力热力燃气行业贡献增长 0.15个百分点。
- 制造业回暖：制造业投资回暖带动工业增加值增长超过 0.6个百分点。
- 出口超预期：4月出口增长对工业增加值形成支撑。
结论：在投资和消费疲软的背景下，工业增加值仍保持增长，主要得益于出口和发电量回升。

关键信息

数据趋势：
- 固定资产投资增速放缓至 7.0%。
- 工业增加值增长至 7.0%。
- 社会消费品零售总额增速降至 9.4%。
影响因素：
- 出口增长：4月出口超预期增长，对工业生产形成支撑。
- 发电量回升：居民用电量增速提升，反映开工增多和制造业回暖。
- 土地购置费：仍是房地产投资增长的重要支撑因素。
政策与市场预期：
- 央行货币政策执行报告中“去杠杆”、“削峰填谷”等词汇被删除，显示货币政策有转松趋势。
- 资管新规对市场影响较弱，利好债市。
- 2季度经济基本面预计维持稳定，但贸易战等外部因素影响尚未显现。

未来展望

二季度经济：预计仍相对低迷，内需不足是主要拖累。
制造业：能否持续回暖尚需观察，PPI基数效应、融资成本高企及贸易战影响将决定其走势。
债市：受资金转松、政策预期改善等因素影响，收益率维持在策略预期范围内。

收益率 (%)	10Y	1Y
国债	3.7151	2.9669

分析师信息

李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

风险提示

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图表说明

图1：固定资产投资增速
图2：工业价格回升领先于制造业投资增速
图3：工业企业利润增速仍处在高位
图4：房地产投资滞后销售半年
图5：商品房销售面积下降，库存增速依旧下行
图6：土地购置面积与新开工面积双双增长
图7：房地产开发资金来源分化
图8：财政收入及支出累计同比变动情况
图9：主要下游产品零售额同比增速
图10：工业增加值与发电量
图11：下游行业工业增加值
图12：中上游行业工业增加值

总结

总体来看，2018年4月经济数据呈现出投资与消费疲软、工业增长企稳的态势。制造业逆势回暖，成为工业增长的重要支撑，而地产和基建增速放缓则反映内需不足。出口和发电量回升对工业增加值形成拉动。当前经济基本面仍相对稳定，但内需疲软和贸易战等不确定性因素仍需关注。债市在政策转向和资金宽松背景下表现良好，收益率维持在策略预期范围内。

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