20170611-东吴证券-纺织服装行业周观点_认清趋势是前提_新模式与业绩是根本_27页_2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年纺织服装行业的趋势与投资机会，重点讨论了大众品牌供应链及电商代运营模式的演变，并对相关公司进行了投资建议与业绩预测。

行业趋势与机会

• 供应链模式：服装上游供应链企业可划分为“工”、“贸”、“技”三种类型。申洲国际在“工”与“技”方面表现突出，专注于针织类产品，服务于国际品牌如优衣库、耐克等；江苏国泰则在“贸”与“技”方面表现优异，专注于快时尚品牌如ZARA、PRIMARK，提供高效的供应链服务。
• 增长瓶颈：两家公司的增长受限于自身扩产或接单能力有限，但通过提升产品与服务质量，在同行业中保持稳健增长。
• 行业机会：
  1. 技术驱动型供应链企业：在特定需求爆发时，能凭借技术实现快速增长，如超盈国际。
  2. 时尚消费升级：江苏国泰类型的供应链企业将受益于时尚趋势的兴起。

电商代运营

• 核心能力：代运营公司需具备专业的电商运营能力，包括运营策划、数字营销、商品规划、视觉设计等。
• 品牌选择：与优质品牌合作能显著提升运营效率，降低流量成本。例如，宝尊、丽人丽妆、百秋等公司已与多个国际大牌合作。
• 建议关注：跨境通、南极电商、歌力思、中国利郎、太平鸟、富安娜、森马服饰、航民股份、开润股份、柏堡龙等公司。

主要观点

• 2017年是注重基本面研究的一年，应关注具有稳定增长潜力和良好业绩的公司。
• 服装行业在4月零售数据出现明显复苏，同比增长10.9%，显示出行业回暖趋势。
• 供应链效率是服装品牌成功的关键，尤其是快时尚品牌对快速反应能力的需求。
• 电商代运营模式在流量来源变化的背景下展现出巨大的成长潜力。

关键信息

行业数据回顾

• 4月服装零售：全国百家重点大型零售企业服装类零售额同比增长10.9%，为2015年7月以来首次恢复双位数增长。
• 出口情况：5月纺织品、鞋类、服装同比增速分别为1.97%、-2.34%、1.51%，整体出口呈现弱复苏。
• 原材料行情：
  • 棉价基本稳定，人民币小幅回调。
  • 化纤类产品价格总体稳定，部分品种如粘胶短纤、涤纶短纤、氨纶等出现小幅波动。
  • 染料价格出现上涨，尤其是活性染料。

投资建议

• 增持/维持：建议增持申洲国际、江苏国泰、跨境通、南极电商、歌力思、中国利郎、太平鸟、富安娜、森马服饰、航民股份、开润股份等公司。
• 估值与盈利预测：
  • 申洲国际：预计2017年EPS为2.38元/股，PE为20.5倍。
  • 跨境通：市值278亿，对应17年PE为35倍，业绩增长显著。
  • 南极电商：市值190亿，对应17年PE为37倍，预计业绩增长60%以上。
  • 歌力思：市值72亿，对应17年PE为25倍，预计业绩增长40%以上。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 多品牌协同不及预期：对女装企业而言，多品牌运营面临较大挑战。

重点公司分析

申洲国际

• 竞争优势：强大的面料开发能力、细致的生产流程管控、全产业链覆盖。
• 客户结构：服务于优衣库、耐克、阿迪达斯等国际品牌。
• 产能与订单：越南产能逐步提升，预计17年运动类订单增长带动收入增长。
• 盈利预测：预计2017年净利润增长10%以上，PE为20.5倍。

南极电商

• 增长动力：扩类目、造品牌能力突出，形成品牌、内容、工具、供应链矩阵。
• 业绩预测：预计17年净利润增长60%以上，PE为37倍。

歌力思

• 品牌矩阵：多品牌运营，ED Hardy增长迅速，主品牌表现稳健。
• 估值与盈利：市值72亿，对应17年PE为25倍，预计净利润增长40%以上。

中国利郎

• 男装复苏：自16年Q4以来逐步复苏，终端零售增速保持中单位数以上。
• 估值与盈利：市值63亿港元，对应PE为9倍，股息率接近8%，适合价值投资者。

森马服饰

• 提效策略：通过提升供应链质量、优化终端零售管理等方式实现整体提效。
• 估值与盈利：市值233亿，对应17年PE为15.5倍，预计收入增长10%，利润增长个位数。

航民股份

• 产业链优势：布局印染全产业链，受益于环保政策及行业调控。
• 盈利预测：预计17年净利润增长15%，PE为13倍。

开润股份

• B2B业务：与迪卡侬等大客户保持紧密合作，实现增长。
• 品牌建设：润米90分品牌加强品类扩张与全渠道建设，预计全年收入过6亿。
• 估值与盈利：市值66亿，对应17年PE为47倍，预计净利润增长10%以上。

重要行业资讯

• 孟加拉国取消特别关税优惠，纺织品出口可能受到影响。
• 巴基斯坦纺企减少用棉，利润逐渐增加。
• 股东大会安排：多家公司近期召开股东大会，包括际华集团、歌力思、维格娜丝等。

总结

本报告指出，2017年纺织服装行业在供应链效率与电商代运营模式上展现出新的增长机遇。申洲国际与江苏国泰作为行业标杆，其供应链能力是行业发展的关键。同时，跨境通、南极电商等公司因电商代运营模式而具备较高的增长潜力。行业整体呈现弱复苏趋势，4月服装零售数据向好，出口数据略有回升。建议投资者关注具备良好基本面、高成长性及行业龙头地位的公司，同时注意宏观经济及原材料价格波动等风险。